A股进入“改革+开放”双轮驱动更高阶段

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我们的记者李广雷

12月5日，备受期待的深港通开始交易，运行平稳，交易稳定。这标志着a股与香港市场互联互通的“第二站”开始，意味着中国资本市场的双向开放和中国财富的全球配置进入了一个新阶段。

与两年前开通的沪港通相比，深港通的交易机制更为便捷，投资者准入范围也更广。但是，从沪港通的运行情况来看，沪港通的日平均配额利用率只有5%左右，而港股的日平均配额利用率只有7%左右，这对a股市场的短期运行影响不大。因此，一些专家认为，短期而言，与香港市场的联网并没有对a股造成太大的影响。

风景很长，应该很吸引人。我们应该从历史和全球的角度来看a股和香港市场的相互联系。放眼世界，回顾历史，韩国等后发市场的赶超之路和中国资本市场26年的发展经验都证明，只有不断对外开放，资本市场才能保持市场化、法制化和国际化，资本市场才能真正发挥服务实体经济的作用，资本市场的国际竞争力才能真正提高，才能跻身于成熟的全球资本市场的第一梯队。

目前，中国继续推进供给侧结构改革，资本市场应该而且必须在其中发挥更重要的作用。经过多年发展，a股已成为全球第二大市场，资金来源丰富，在内地有大量上市和拟上市公司，为中国经济发展做出了历史性贡献。但与此同时，a股市场的“新兴+转型”特征依然明显，市场机制还不完善，开放程度较低，机构投资者相对稀缺，散户占主导地位，高换手率、高波动性等非理性特征明显，市场监管有待完善。所有这些问题都需要通过中国资本市场的不断开放来解决，而开放是推动改革最有效的手段之一。

资本市场的互联既是机遇也是挑战。相关统计显示，2008年金融危机后，全球主要股市的相关性有所改善。沪港通开通后，上证综合指数、欧美主要指数和香港主要指数之间的相关性也在增强。

因此，国内市场需要进一步加强跨境风险防范，进一步加强与海外金融机构的合作，积极参与和利用各种国际监管合作平台，共同预测风险，共同应对可能出现的挑战。

更重要的是，中国资本市场的所有参与者都需要继续推进各项改革工作，使中国资本市场进入“改革+开放”的更高阶段，实现资本市场的快速稳定发展。有业内人士提出以下建议，值得关注和借鉴。

首先，我们将继续从投资者和上市公司层面推进互联互通机制，为进一步整合市场奠定坚实基础。一是在沪港通和深港通开通的基础上，逐步提高qfii、rqfii和qdii的额度，探索适时调整投资者适应性制度，实现二级市场深度互联互通。第二，支持香港保持和完善现有的发行和上市制度，保持其成熟的市场和较高的国际化水平，鼓励国内企业广泛采用“a股+h股”的上市模式，分流a股IPO“堰塞湖”，为供应方结构改革服务，降低杠杆率，化解金融风险；三是充分发挥成熟投资者在香港市场的优势和包括金融衍生品在内的丰富金融产品，为国际投资者进入a股市场提供避风港，为国内金融衍生品市场的发展提供实践和有益补充；第四，继续发挥香港的区域优势，吸引跨国投资银行和资产管理机构在香港设立总部，继续支持中资金融机构和中资企业以香港市场为国际发展支点，使香港成为中国企业提升国际水平、进行海外并购的重要平台。

第二，加强交流和培训，深化两地监管合作。加强监管合作是市场一体化的制度保障，要鼓励两地监管体系相互借鉴，提高监管的相互认同度。监管合作主要包括两个方面。第一，深化两地在国际证监会组织多边备忘录、沪港通和深港通框架下的监管和执法合作。第二，要形成制度安排，鼓励两地监管机构之间的人员交流，并通过岗位交流和市场化选拔等机制促进人员流动；定期举办培训课程，轮流培训两地的监管人员，增进两地市场的了解；从二级市场监管，到机构监管，再到上市公司监管，将促进内地监管者充分了解成熟市场的先进监管机制和理念，真正实现制度借鉴。

最后，做好人民币国际化的衔接。两个市场之间的最终互联互通取决于人民币资本账户的可兑换性。互联互通和人民币国际化是相辅相成的过程。一方面，人民币资本项目逐步实现自由兑换，可以为两地市场估值的合理互动创造条件；另一方面，两个市场相互关联，更多以内地资产为基础、以人民币计价的证券在香港发行和交易，这对扩大人民币海外资金池、增强人民币抗波动能力具有不可替代的意义。当两地资本市场互联互通时，应充分考虑人民币资本项目的可兑换性和人民币的国际化，两者应紧密联系，相互促进，最终促进各自政策目标的实现。