再通港股有些“财技”须提防

本篇文章2741字，读完约7分钟

根据既定安排，深港通于12月5日正式开通，上海、深圳、香港“两地三市”将正式形成，资本市场双向开放将进一步扩大。

沪港通的成功运作经验超前，人民币贬值和资产短缺的趋势没有改变，资金南移的需求依然强劲；深港通和新增加的恒生综合指数很有吸引力。互联机制的深远影响不可低估。a股投资者比例的增加正在悄悄地改变香港市场的流动性、估值甚至定价体系。

然而，与此同时，两个市场在市场规则和交易机制，甚至信息披露和公司治理方面仍存在巨大差异，这对市场交易的稳定和健康发展提出了新的挑战。两地监管部门正在不断完善监管合作机制，想要掘金深港通的a股投资者需要加强对港股市场陷阱和雷区的防范。知己知彼，百战不殆。从特征来看，港股上市公司的董事信息、审计师的任命、停牌和资本运营的特征都是“隐藏的谜团”。

这次深港通有什么不同？

“与沪港通不同，深港通增加了恒生小盘股指数成份股，交易对象更加多元化，但这也对投资者的风险控制和选股能力提出了更高的要求。“在东方证券(600958，BUY)香港股票投资研讨会上，东方金融控股(香港)有限公司分析师张洋强调。

正如它所说，标的股票的扩张是深港通最大的吸引力。据统计，深港通已新增881只a股和102只港股。新纳入深港通投资范围的恒生综合指数小盘股未纳入沪港通资金配置范围，这可能成为增量资金的新机遇。

CICC策略师王汉峰强调，收窄a股/h股溢价仍是一个长期趋势，而小盘股/h股溢价明显高于大盘股。自年初以来，恒生综合指数小盘股仍在下跌，表现逊于恒生综合指数大盘股；然而，小盘股的估值也低于大盘股，这与a股市场上小盘股更为昂贵的特点形成了鲜明对比。

深港通开通后的另一个新趋势是，产业资本将成为南向资本的新主力军。

深湾宏远(000166，BUY)港股分析师王海涛指出，随着南向总金额的取消，产业资本可能会有更多的动机通过沪港通进行股权投资；即使不进行整合，投资高股息的香港股票仍能提高内地上市公司的业绩。华夏基金(香港)副总裁陈也表示，未来产业资本将在香港股市取得巨大成就。在目前国内机构投资者南移的阵营中，资金主要是金融管理基金和信托基金；从投资目标情况来看，内地企业的估值、市值、流动性等相关指标高于香港股市，工业资本可能会通过控制权转移或并购加速南移。

“在增量基金下，香港的小盘股更加灵活。”王海涛说。但与此同时，它强调香港股市的中小股是混合的，大多数股票流动性差，很容易成为香港沪港通投资者的资本黑洞。例如，如果一家存在治理问题、流动性差、估值低的中小港股公司在南方资金量增加时欢迎股价上涨，上市公司的控股股东可能会很快压低股价，但此时港股通投资者无法参与；随后，由于南方资本流动性充裕，股东可能会以市价将配售股份出售给港股通投资者，然后开始配股稀释南方资本所持股份，导致港股通投资者亏损。

揭示香港股票公司的财务技巧

随着“两地三市”大市场的全面开放，a股投资者不仅需要加强对香港股市规则和发行制度的了解，还需要加强对上市公司常见财务技能的筛选。在香港股票市场，配股、合并与分拆、减持等都是符合规定的发行和再融资方式。然而，一些公司利用一系列的并购、分拆和配股脱离主营业务，套现并盗用中小股东的权益。这种金融技术并不少见。

张洋表示，配股发行本身将导致已发行股份数量大幅增加，每股可分配收益、股息和净资产值将被稀释给少数股东。还应该注意的是，一些上市公司会以奇怪的比例发行股票，比如10股换0.45股，这将导致少数股东手中少于一股。如果少数股东想套现“破碎的股份”，他们中的大多数需要折价转让；；此时，上市公司的大股东在市场上收集到了破碎的股票，曲线完成了上市公司低价持股的交易，小股东的收入遭受了损失。

王海涛还强调，无论上市公司是否大幅度折价配股和配股，都是投资者选择股票的重要参考依据之一。该公司还表示，在香港股市，一些公司确实频繁更名以掩盖过去的历史，遭受多年亏损，没有支付股息，但却频繁玩股份和配股的游戏，使得实际业绩难以维持，最终成为港股通投资者的资本黑洞。

第二，港股公司通过一系列的联合持股和减持为新股发行铺平道路，然后不断筹集资金。例如，张洋说，一家公司首先将已发行的股票合并成五股，并将面值为5点的五股合并成面值为25点的一股；之后，合并股票的面值将从25点降至1点；然后，未发行股票的面值将继续被分割，新股将以面值1。此时，公司可以持续发行新股进行融资；与此同时，它创造了更多的股票，使得将来发行股票更加方便。

除了财务技巧中的分配手段外，财务报表也可以巧妙粉饰。

香港股票市场现金的定义目前可以细化为现金和现金等价物；其中，现金等价物不仅可以是存款，也可以是短期的高流动性投资工具，这将在一些上市公司的财务报告中详细说明。然而，现金等价物的价格不断波动，在极端情况下会有很大的风险。

港股公司常用的处理方法包括将短期流动性非常好的债券归类为现金等价物，但这很容易导致上市公司虚假的高现金。一些香港股票公司还将信托存款存入非银行金融机构；但事实上，这些机构可能是上市公司本身的附属企业，而这笔存款实际上可能是应收账款。此外，张洋还表示，关联信用交易有时会出现在港股公司的财务报告中，有些交易可能是民营企业之间通过一系列信用活动从上市公司获得的存款，所有这些都人为推高了现金。

上述财务粉饰的最终结果是，港股公司财务报告中的现金数额看似充裕，但实际上，其风险、流动性和偿还能力却令人怀疑。张洋还总结列举了其他几个值得警惕的财务预警，包括中小上市公司以货易货，以非现金实物交易美化收入的情况，上市公司突然采取的与其主营业务无关的收购和融资行为，以及大量贷款在新年或春节前进行再融资，以避免银行强行还款。此外，部分港股上市公司将在财务报告中与银行签订多份金融衍生产品合约，此类合约的违约风险和波动风险也需要密切关注。

信息披露的隐忧

面对深港通的新机遇，许多分析师和机构人士都强调，加强港股公司的基础研究，提高风险控制和防范意识，是驰骋港股市场的必由之路。

张洋强调，HKEx是一个基于信息披露的交易市场，投资者的选股和决策对最终投资收益有很大影响。在加强公司基础研究的同时，我们也要警惕一些港股上市公司规避和掩盖风险的惯用手法。例如，通过分析公司聘用的审计师，有可能提前识别出有风险的停牌股票。

在香港股市停牌三个多月之后，HKEx将把该公司定义为长期停牌公司，并定期发布报告。根据分类，甲类停牌公司是指年末出现财务困难并终止经营的公司，乙类公司涉及某些违规行为并正在接受监管机构调查，丙类公司未能及时披露相关信息。

据张洋称，统计数据显示，长期停业的公司很有可能出现财务问题，而且这些公司在雇用审计员方面有一些共同之处。