经济新动能占比加大 利率将保持平稳

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[如果住宅行业的杠杆率过高，将导致资产膨胀，并利用高杠杆率进行投机和助长泡沫。因此，在保持低利率的同时，企业部门和住宅部门都应该对增加杠杆持谨慎态度]

前三个季度，中国经济逐渐稳定。新旧动能的作用是什么？第四季度财政和货币政策会继续保持稳定吗？中国民生银行(600016，BUY)首席研究员文彬在接受《中国商报》独家采访时表示，新旧动能的转换对传统动能有很大影响，但新动能的比重不断增加，结构不断优化发展。

流动性总体稳定

中国商报:中国经济在前三个季度逐渐稳定。你认为新动能有很大的影响还是传统动能有很大的影响？

文彬:从数据来看，第三季度宏观经济逐渐稳定。Ppi结束了持续的负增长，并开始转为正增长。企业盈利能力已经稳定。从新兴的pmi指标来看，10月份的数据显示出积极的趋势。从投资和国内消费来看，总体增长是稳定的。上半年的宏观调控政策为稳定增长奠定了前提和基础。

从经济稳定的原因和动力来看，宏观调控保持了积极的财政政策和稳健的货币政策。在保持稳定流动性的前提下，增加了对公共基础设施的财政投资，巩固和加强了对经济增长和实体经济的财政支持。

从拉动经济结构来看，前三季度房地产投资回升，基础设施投资是主要动能，房地产上游商品价格回升。就新动能而言，首先，服务业比制造业在促进经济稳定增长方面发挥着更重要的作用，服务业的增长对就业的贡献更大。从结构上看，一些现代服务业加快了发展。例如，金融和咨询等服务不一定占很高的比例，房地产和汽车相关服务也随着房地产和汽车行业的增长而得到极大的推动。此外，高端设备制造业在前三季度增长迅速。“一带一路”沿线高附加值机电设备和高端设备制造业出口增长良好。

上述产业可视为中国经济新动能结构的转换和优化。传统动能有很大的影响，但新动能的比例在不断增加，结构也在不断优化和发展。

每日新闻:外国媒体一直在说中国经济的稳定与政府的刺激有关。政府今年的措施是着眼于刺激还是保持克制并引导形势？

文彬:短期需求管理和供给方结构改革齐头并进，供求基本平衡。今年年初，信贷和社会融资总额的增长目标定为13%。从具体实施效果看，m2增长11.5%，社会融资增长12%，均低于年初目标。

利率水平总体稳定，今年没有降息。中央银行在2月29日降低了利率。它们大多通过公开市场操作来决定利率走廊，包括反向回购和mlf(中期贷款工具)，这将保持流动性总体稳定，并且没有激进的扩张政策。

从信贷结构的调整来看，这与今年的经济走势是一致的。从今年银行信贷投资的角度来看，抵押贷款、消费信贷和基础设施都有所增加，这与居民的急需和改善的需求有很大关系。与基础设施相关的行业，如高速铁路和高速公路，以及ppp(政府与社会资本的合作)项目都投入了大量资金，流动性总体保持稳定。与此同时，银行增加了对实体经济的支持。中央政府和央行已经看到了这一现象，并采取了相应的限制性政策，进行了动态调整。

年初，我们可以清楚地看到政府的两条路线，一条是供应结构改革，另一条是需求管理。经济稳定后，迅速做出相应调整，保持整体稳定。

未来RRR减少的可能性很高

《每日电讯报》:前三个季度各种资产价格强劲背后的因素是什么，是货币因素还是改革不成功导致的有效投资渠道缺乏？

文彬:资产价格上涨背后的逻辑是多方面的。近年来，整体劳动力成本和土地成本都有所上升。汇率升值后，制造业的生产成本增加，传统出口行业的国际竞争力下降。在这种情况下，许多私营企业的国内投资增长率已经放缓。包括企业在内，大型国有企业很容易获得资金，它们的投资是金融化的。对具有金融属性的房地产和商品期货的投资有所增加。银行杠杆化了一些债券投资。在这种情况下，资金变得不切实际，这推动了资产价格的快速上涨。

就投资而言，空的总投资相对较大。中央政府先后出台了一系列政策，允许私人资本进入服务业和基础设施。但是，在特定地区实施登陆仍然存在障碍。我们可以看到有玻璃门和旋转门，它们影响着这些项目的落地。金融创新支持仍然不能满足需求。例如，在启动具体的ppp项目时，如何发挥银行和资本市场的作用，应根据项目情况进一步落实。后续工作仍有许多工作要做。

远离现实变成空虚的原因不能简单地等同于货币过度消费。从货币政策的角度来看，应该区分利率水平和杠杆率。在全球量化宽松和负利率的背景下，中国的利率有利于降低投资和消费门槛，降低成本，扩大投资和消费。但是，在使用杠杆比率时必须谨慎。杠杆率包括居民部门和企业部门，企业通过银行负债增加财务风险。如果居民部门的杠杆率过高，将导致资产膨胀，并利用高杠杆率进行投机和助长泡沫。因此，在保持低利率的同时，企业部门和居民部门都应该对增加杠杆保持谨慎的态度。

日报:中央政治局最近召开会议，会议也谈到要有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策。你对第四季度的政策有什么期待？

文彬:自去年以来，中国经济已经稳定，保持积极的财政政策发挥了至关重要的作用。年初，政府提高了财政赤字比率。目前，市场普遍达成共识，年初财政政策应保持不变。

目前货币政策存在一些差异。外部美联储加息和近期通胀可能上升等因素可能会限制货币政策的进一步放松。然而，实体经济需要保持相对较低的利率。即使美联储提高利率，全球货币量化宽松的总体模式也不会改变。

利率在未来将保持稳定，保持货币市场体系的稳定。杠杆率的调整将整体收紧。例如，住房抵押贷款已经收紧。在金融投资领域，有两个部分。首先，未来，银行融资将被纳入mpa(宏观审慎评估体系)货币监管框架，这是一项去杠杆化措施。此外，债券错配缩短了发行期限，央行减少了短期隔夜发行，将发行期限延长了7至14天，从而降低了金融机构通过错配或杠杆放大潜在金融投资的流动性风险。

目前，市场对存款准备金率的未来变化存在分歧，我个人倾向于认为RRR下调的可能性很高。