PE投资策略转向： 美元基金遇冷、小募快投成主流

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私募股权投资策略转向:美元基金冷淡，小额融资和快速投资成为主流

周报

只有当这些资金到期时，我们才能通过观察他们的盈利情况来判断pe行业是否存在洗牌的隐患。

本报记者陈至实习生张海峰上海报道

随着中国经济增长放缓，越来越多的高净值群体将资金转向股票投资，以换取中长期稳定而高的投资回报。然而，由于高质量项目的稀缺，估值不断上升，投资者如何获得理想的私募股权投资回报成为悬而未决的问题。

格非资产2015年4月12日发布的《中国私募股权/风险投资行业白皮书》(以下简称“白皮书”)显示，考虑到私募股权投资项目高估值所带来的投资风险，大部分受访的股权投资机构已经表达了降低募集资金规模和新募集资金期限的预期。

具体而言，48%的全科医生将2015年的筹资规模设定在1亿美元以下，约17%的全科医生将基金期限调整为不到4年，远高于2014年的7%。

“调查还发现，越来越多的私募股权基金转向小规模融资和快速投资的投资策略，帮助投资者尽快锁定投资收益，同时避免估值过高的风险。”格非资产的创始合伙人尹哲在接受《21世纪经济报道》采访时表示。

相关数据显示，尽管经济增长放缓，但2015年股权投资项目的平均估值仍高达33倍，甚至超过了2011年所谓的“全民pe”时期。

尹哲认为，随着pe投资热，该项目的高估值趋势将持续一段时间，然后可能回落。然而，选择pe基金进行高净值投资确实是一个巨大的挑战。特别是投资者需要掌握专业技能，全面评估私募基金的实际投资水平，避免用自己的资金去购买一些被高估的热门概念炒作项目。

体育产业创下了历史新高

根据白皮书中的数据，随着越来越多的高净值群体将资金转向股权投资，2015年pe行业的投融资数据创下新高。

截至2015年12月底，共募集私募股权基金1314只，同比增长141%；募集金额达到1177亿美元，比2014年全年增长46%，募集金额和规模均创历史新高。

然而，在迷人的数据背后，行业格局正悄然分化。包括募集资金数量的大幅增加，单个基金的募集规模大幅下降，即单个基金的平均募集规模从2014年的1.43亿美元下降到9000万美元。

尹哲分析说，单只基金募集资金量的减少受私募股权投资项目高估值的影响更大，这使得私募股权基金经理不敢募集太多资金以避免投资损失。

“尤其是去年，私募股权投资项目的平均估值仍高达市盈率的33倍，这让越来越多的私募股权投资基金担心自己的投资项目定价过高。”当他们进行ipo时，可能会出现价格反转，即ipo价格远低于自己的投资价格。相反，它引发了退出损失和投资者责任。”一位私募基金官员表示。

许多pe业内人士指出，正是这种担忧催生了pe投资领域的许多新现象。

例如，除了传统的“A轮/b轮/c轮”股权融资结构外，还出现了“A轮前”和“a+轮”等新的融资阶段；另一个例子是投资阶段之间的界限已经逐渐模糊。过去，天使投资和基本选择退出b/c轮的早期基金逐渐增加了b/c轮项目的追加投资比例；甚至许多pe机构也改变了以往在中后期和成长期的投资重点，并试图将其布局扩展到特定领域的早期阶段。

"在业内，这被称为多轮快速整合和更少的融资."尹哲说。

原因是pe机构可以通过新的股权融资阶段和额外的投资机会等待退出项目的机会，锁定投资收益，避免估值过高的风险；另一方面，也可以根据企业的业绩发展，为发起新的资金筹集创造条件。

然而，一些私募股权投资业内人士担心，虽然私募股权投资策略倾向于多轮快速融资，较少融资和快速投资，但这种方式可能无法完全抵御项目估值过高的风险。

“由于前两轮融资估值过高，个别项目因业务拓展受阻，C轮融资估值低于B轮融资，导致之前投资的pe基金面临浮动亏损。”上述pe机构负责人认为，这将加速pe行业的洗牌过程。

在尹哲看来，pe行业尚未进入洗牌期，主要是因为pe基金的存续期超过3-4年。只有当这些基金到期时，我们才能通过观察其利润来判断pe行业是否存在潜在的重组风险。

美元基金冷筹“原因”探析

值得注意的是，随着人民币基金的不断崛起，一度占据国内pe市场半壁江山的美元基金正面临着融资冷的尴尬局面。

根据白皮书的数据，2015年，国内私募股权/风险投资市场共募集了1206只基金，其中人民币基金高达1171只，美元基金只有29只。

就筹资规模而言，人民币基金开始占据绝对优势。去年，筹资规模达到463.22亿美元，而美元基金仅达到101.13亿美元。

在许多pe业内人士看来，美元基金和人民币基金之间的权衡发展趋势将持续到2016年。

这背后有三个原因。一是私募股权基金募集与退出的“国有化”。过去，支撑美元基金强劲融资的主要动力是许多国内高科技企业选择海外上市，这为美元基金创造了巨大的融资优势。然而，随着新三板在中国活动的增加，计划推出注册系统。未来5-10年内，越来越多的国内高科技企业将选择在国内上市，这将不可避免地大大减少美元资金的募集

其次，中国股市的回归让人民币基金接管了vie，这在一定程度上刺激了人民币基金的融资热情，令美元基金相形见绌。

第三，去年，中国有关部门收紧了个人购汇和外汇审批以及货币出海的管理流程，这使得高净值群体很难将资金兑换成美元。投资美元基金时，他们只能选择人民币基金。

据上述pe机构负责人介绍，国家外汇管理局此前规定，五个以上不同的个人在同一天、隔天或连续几天购汇，购汇总额超过等值20万美元。如果外汇汇给国外的同一个人或机构，将受到银行监督和审查。

这一历史上“最严格的外汇管制令”不可避免地对美元基金的筹资产生了巨大影响。许多高净值群体坦率地担心政策监管，不敢用外汇兑换美元基金。

“在年初人民币汇率大幅波动的情况下，相关部门仍将对个人资金跨境流动保持相对审慎的监管态度，引导高净值群体转投人民币基金，以替代私募股权投资。”他分析了。

(编辑:李熠霖，电子邮件，李怡@ 21jingji)