教育的价值投资时点来了

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姚亚平

任何行业都有周期，所以我更喜欢投资反周期。投资总是少数人赚大多数人钱的好时机。当别人投资时，我们出售公司，当别人不投资时。

资本热潮下的教育产业

整个市场有高峰和低谷，但教育行业一直是一个稳定的行业，高峰和低谷低，相对节奏小。

如果我们观察教育类上市公司的表现，如新东方(纽约证券交易所:edu)和好未来(纽约证券交易所:xrs，以前被称为“学习与思考”)，它们在牛市中表现一般，但在熊市中上升良好。这恰恰是因为教育产品受周期影响不大——经济好坏取决于高考和辅导考试。对中国人来说，教育是所有消费支出中最重要的，医疗保健也是可以获得的。因此，当二级市场处于熊市时，资金将流入反周期的教育和医疗行业。

此外，产品属性相当特殊，我将其视为一个“消费类产业”。商业教育机构不仅要看起来像公立学校，还要吸引用户购买产品和服务，这意味着教育产品具有消费品的属性。

作为消费品，我们必须首先让别人喜欢它。最初，在个人电脑时代，用户不熟悉整个互联网，如果父母不熟悉互联网，他们会抵制。现在，移动互联网的普及率提高了，家长的相对认知也提高了，这意味着用户在一定程度上对这个用户比较熟悉。因此，在整个教育行业中有许多模式使用智能产品和互联网来提高教育效果。从这个角度来看，我认为教育正是我们投资更好的时候，这意味着整个资本市场花更多的风险投资资金和企业家的汗水，这不仅刺激了整个社会的就业，也培养了一些习惯，这是价值投资的一个很好的切入点。

互联网确实对教育行业有很大的影响，对资本的追求也刺激了教育行业，导致了大量的在线教育创业。然而，“网上教育”实际上是一个有偏见的说法，侧重于教育，其次是网络，这是实现教育的方式和方法。

与“教育公司是在线的还是传统的”相比，我更关心的是教育产品本身，这取决于教育本身是如何完成的，然后是如何实现的，是通过线下还是在线。因为这决定了教育产品是否有利于完成消费属性，如声誉、品牌口碑扩张、效率，但也涉及到另一个问题，即最终的规模。

线下教育面临的真正问题是规模限制。超级名师的教学规模也有限。教学时间是每天10小时。如果你想做一个大规模的线下，你只能问10个，50个和100个著名的老师。然而，正是名师是这一行业的稀缺资源。如果你找不到它们，它将限制最终的规模。这就是为什么许多线下教育公司每年有数百万的利润，并能实现“小而美”的原因。另一方面，在线教育突破了线下通过新技术形式无法突破的规模效率问题。

然而，网络技术对线下资源的影响不是简单的整合，而是需要叠加后的垄断属性。从规模效应和规模效益两个角度来看，有必要看看空房业是否整合。

例如，一个学生最初收取5000元的学费，需要1500元的注册费用。当几个品牌叠加时，注册费用可能会分配到500元，这有一个规模效应；此外，每所学校都需要学习一套教学计划，只能由300名学生使用。整合后，可由100家社区商店使用，即一套教学计划的成本由30，000名学生分摊，从而实现规模效益。这样看来，空在教育行业有了整合。

然而，教育产业的生态是相当特殊的。这个行业谈论著名的教师效应。一个著名的老师只在一个地方出名，并且只能在这个小地方变得小而美丽。如果这位著名的老师不能把自己放在规模效益和规模效益的平台上，不能把自己变成一个螺丝钉，那就没有价值。但一个好老师并不意味着他能成为一个好螺丝钉，这是线下教育行业改革的一个关键点。

什么样的教育公司是一个好的投资目标？

让我们做一个极端的假设:一个非常好的老师一个月只能教30个孩子，但是它可以让他们去清华而不是参加三次考试。假设每个孩子的学费是30万甚至50万，这位老师和他的教育机构是一个好的教育机构吗？是的，那么这是一个好的投资教育目标吗？答案是否定的。

对于vc机构金融投资者来说，教育公司对我来说是资产，我需要用我的钱去投资最优质的资产。教育公司提供教育产品，希望把学生教好。这是两件完全不同的事情。

那么，对于投资者来说，什么是好的投资公司呢？首先，它需要一定的规模，这样公司才能让投资者退出资本市场。第二，作为一种商业性的私立教育，它应该具有消费品的属性，并使用户喜欢它。例如，一所学校只能容纳一百人，但有三百人排队等候付款。第三，产品必须是优秀的——如果你能把你的成绩提高300分，也就是说，教育产品是优秀的。第四点与前三点有很大的不同，即一个好的可投资的教育机构是让用户认为它是有效的，而不是真正有效的——“真正有效”意味着缓慢的增长和细致的工作，但如果“没有效果”意味着业务是不可持续的，这是建立在沙子上的塔。因此，让用户认为它是有效的，这样他们就可以快速运行并在他们喜欢的时候获得资金，然后提高他们的实际效果。

通过这四点，我们可以看到，做一个“好的教育机构”和“好的可投资的教育机构”是两项业务。因此，作为个人，我愿意在上述假设的情况下投资和分享一些钱；但作为投资者，我不想投资他。

从教育机构从业者的角度来看，也有必要弄清楚他们是想成为一个好的教育机构还是一个好的教育公司，这是两个完全不同的概念。因此，要参与这个行业，一个人应该在心中选择一个明确的方向。

中国人口众多，教育资源稀缺，这是一个大背景。在这种情况下，帮助人们追逐有效资源的公司都是有价值和有效率的公司。例如，一次考试需要60分才能通过。这时，一家能够帮助人们提高分数并通过考试的公司将帮助人们提高“追逐有限资源”的成功率。这样的公司值得投资。

此外，我们还应该考虑“顾客成本”这一现实指标。教育产品生来就具有集群效应，比如“我为什么要向这所学校报告？”因为母亲组的其他父母已经试过了。或者学校在回答问题方面做得很好，所以家长们会观察他们的孩子学到了什么，以及他们在下一课应该学到什么。答案是什么？这种粘性导致低客户成本。二十年前，在新东方，最后一名托福学生告诉其他人，他们必须申请这所学校。对于当时的新东方来说，客户成本为零。

因此，当一个教育机构需要花费大量资金来获取用户时，就意味着它不是一个好的教育机构，它的产品或服务可能存在问题。因此，“客户获取成本”高的教育机构不是好的投资目标。

就投资逻辑而言，首先要区分一个公司是否有投资价值，模型是否可行，这就是“0”和“1”的区别。其次，它需要一年、五年或七年才能达到“1”。对于一个教育机构来说，要满足上述要求，它只需完成“从0到1”的过程。之后，它取决于它是“从1到10”还是“从1到100”。这是一个最终能达到什么规模的问题，这取决于目标市场的潜在市场规模。

在过去的两年里，整个风险投资市场在这个领域投入了大量的资金，然后会有两个阶段:首先，一个好的公司需要冷静和务实，并使资源的登记有效。第二，适者生存，大浪淘沙——一个本应幸存10家公司的行业，因为过热的资本催生了100家公司，而其他90家公司最终将更加难以生存。现在教育行业正处于“安定下来”的阶段，我也希望有这么多资金，会出现两个“小鲨鱼”。

(沸腾资本的合伙人、高地资本合伙人公司前董事总经理姚亚平，只代表姚亚平作为edu投资者俱乐部成员的观点，与他的机构无关。本专栏提交给葛宏达@eeo，我们的记者盖宏达进行了采访和整理)