三月外储增了还是减了?

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欧阳晓红

中国的外汇储备在三月份增加了？还是减少了？这是个问题。

根据特别提款权(sdr)，它比上月的2.318万亿少了378亿sdr。如果以美元计价，每月将增加102.8亿美元。这也是继连续四个月负增长后，今年首次出现正增长。“这也是外汇储备连续第三个月有所改善，但这种改善尚未结束。招商局亚洲新兴市场的流量指标已连续三个月有所改善。”中国招商宏观研究院首席分析师谢表示。

4月7日，央行宣布从2016年4月起，将同时发布以美元和特别提款权为报告货币的外汇储备数据。

央行解释说，作为一篮子货币，特别提款权的汇率比单一货币更稳定。将特别提款权作为外汇储备的报告货币，有助于减少主要国家汇率频繁大幅波动导致的估值变动，更客观地反映外汇储备的综合价值，也有助于增强特别提款权作为会计单位的作用。

这意味着，从现在开始，尽管央行淡化了美元的影响，但市场需要适应以两个单位计价的外汇储备。

“这是中央银行积极参与和推动国际金融体系多元化发展的努力。”彭博经济学家陈士元告诉《经济观察报》。他表示，对于大多数国家来说，以特别提款权计价的外汇储备能够更好地反映综合对外支付能力。因为特别提款权的货币构成反映了国际贸易和国际金融的地位。

然而，目前的现实是，很少有国家使用特别提款权作为外汇储备。特别提款权仅在国际货币基金组织和国际清算银行等国际组织之间使用。像国际货币基金组织这样的国际金融统计组织一直使用特别提款权来引用各国的外汇储备。

Sdr计数逻辑

大约半年后，人民币将被纳入imf的sdr篮子货币，成为继美元、欧元、英镑和日元之后第一个加入sdr篮子的新兴市场货币，初始权重为10.92%。

Sdr是国际货币基金组织创造的储备资产，不具备货币功能。央行此举可能旨在制造“大”和“真正”的特别提款权。

谢认为，不仅美元可以定价，而且对单一货币的依赖也是可以定价的。转换后的汇率来自国际货币基金组织的网站，3月份为美元兑特别提款权= 0.709814，2月份为0.723948。人民币汇率中间价也从单一钉住变为“一篮子货币”，削弱了美元对人民币汇率和外汇储备的影响。

逻辑是，特别提款权估值可以更客观地看待央行外汇储备的变化。3月份，外汇储备为+103亿美元，378亿特别提款权。外汇储备的货币结构是多样化的，中央银行的官方外汇储备包括汇率变动因素，这些因素以不同的计价单位计价，结果也不同。如果我们只看美元的结果，我们可能会得出结论，中国的跨境资本流入是净的。“据估计，3月份央行的外汇账户将在-1000亿元左右，但跨境资本外流状况的持续改善并没有结束。”

陈士元认为，随着人民币即将加入特别提款权，特别提款权的国际代表性和稳定性将会增强，在未来的国际储备和金融体系中发挥更大的作用，并向国际货币发展。央行推出特别提款权实际上是一种双赢的局面——特别提款权的重要性得到加强，特别提款权中包含的人民币也将从中受益，这有利于推动人民币国际化，进入各国储备体系。具体来说，央行用特别提款权定价外汇储备可以起到示范作用，根据特别提款权构成配置外汇储备可以更加稳定，避免单一货币的汇率风险。“这一举动与发行特别提款权债券的传言以及此前的特别提款权一揽子人民币有效汇率一致。”“这是一个大胆的尝试。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮表示。在他看来，这一举措是中国“推动美元去中心化”和加强特别提款权的影响力和地位的举措，从理论上可以间接推动人民币国际化。

事实上，特别提款权对资本流动的直接影响相当有限，因为特别提款权在实际交易中或作为国际投资分配的基准都不是很有用。特别提款权分配的实质是国际货币基金组织向其成员国提供无条件和无成本的信贷额度，特别提款权本质上是一种信贷资产。

谢表示，在实际应用中，sdr产生的实际交易并不多，sdr只是账面资产，这意味着加入sdr不会迫使国家增加人民币储备，加入sdr也不会带来直接的经济利益。人民币加入特别提款权实际上是为成为国际储备货币铺平了道路，赢得了国际认可，并建立了对人民币的信心和信誉；更现实的意义是希望这种信心能够使各国增加其持有的人民币储备资产，从而增加中国金融资产的配置，并为中国带来增量资金。特别是向国内银行间债券市场引入资本。平衡外汇市场不仅可以通过严格限制资本流出来实现，还可以通过平衡流出和流入来实现。“从长远来看，中国的目标是推动人民币国际化，改革现有的国际货币体系。”

综上所述，谢认为，sdr估值符合央行应进一步放开国内银行间债券市场对外国投资者开放的大方向。中国央行行长周小川早些时候表示，他正在积极研究中国发行sdr计价债券的问题。在反周期宏观审慎政策严格控制跨境资本外流的影响下，人民币国际化进程有所放缓，但这仍是央行的长期目标。

与此同时，人民币的国际话语权日益增强。

国际货币基金组织3月4日表示，国际货币基金组织执行委员会最近决定，从2016年10月1日起，人民币将被承认为可自由使用的货币，并被纳入构成特别提款权的货币篮子。同时，自10月1日起，人民币被单独列入官方外汇储备科目，这意味着从即日起，成员国可以随时记录其可用于满足国际支付融资需求的外汇资产，并以人民币计价作为官方外汇储备。

3月份，外汇储备增加102.8亿美元

其次，除了以特别提款权计价的外汇储备，就美元报价而言，在连续四个月负增长后，外汇储备超出预期，3月份实现102.8亿美元正增长。它的可持续性是什么？

在很大程度上，除了国际贸易因素，它还取决于汇率的波动和跨境资本流动。据外管局称，资本和金融账户将继续出现赤字，跨境资本流动预计将普遍稳定。

根据国家外汇管理局2015年国际收支报告，中国经济运行已进入“新常态”。在国内经济发展动能转化的过程中，不可避免地会出现经济增长放缓等问题，这些问题可能会持续受到市场的关注，推动国内实体外部资产负债结构的不断调整。不过，“中国的外汇储备仍然很充裕。经过近两年的债务去杠杆化调整，国内实体大幅降低了未来的外部偿还风险。”

谢分析认为，一方面，这主要是由于汇率估值因素的贡献。据估计，3月份中国央行的外汇账户将在1000亿元左右。央行公布的月度外汇储备包括汇率变动因素，统一以美元计价，外汇储备的货币结构是多样化的。3月份，欧元和日元分别升值4.7%和0.1%，预计收入约为300亿美元。

另一方面，经济主体对强势美元的预期存在分歧，对人民币汇率过于悲观的预期得到修正。这是过去19个月的第二次正增长。上一次是在2015年10月，在811汇率改革后的磨合期间，当时出台了一系列反周期、宏观审慎的外汇管理政策和措施。这一次，外汇储备不断提高，而外汇管理政策并没有出台更为严格的措施。从国际因素来看，美联储加息的放缓和美元指数的持续走软，导致新兴市场货币升值和国际跨境资本流入。亚洲新兴市场的投资指标连续三个月有所改善，这一趋势还在继续。“从国内因素来看，国内经济已经见底并趋于稳定，企业偿还外债的步伐明显放缓，经济实体对人民币汇率的预期明显提高。最近，美元对人民币的即期外汇交易量有所扩大，当日即期汇率交易价格持续升值，反映出市场结售汇意愿上升，购汇意愿下降。”谢对说道。

你还记得2015年超过5000亿美元的外汇储备突然缩水吗？加上2014年6月3.99万亿美元的峰值，外汇储备下降了7000亿美元。其中有多少用于央行干预外汇市场？隐藏在人们心中的是多少？在被特别提款权补充后，基于特别提款权篮子货币的稳定性，类似的问题会减少吗？尽管以特别提款权计价的外汇储备更多的是为了削弱美元，间接推动人民币国际化。

然而，在特别提款权估值后，外汇储备的稳定性如何？

比较以美元和特别提款权计价的外汇储备的变化，陈士元发现，如果欧元升值，美元价格将上升；然而，随着欧元升值，美元将对特别提款权贬值，因此特别提款权定价将抵消部分影响。“如果美元在未来意外走强，以美元计价的外汇储备将因汇率波动而减少，但以特别提款权计价的外汇储备将相对稳定。在这方面，参考特别提款权定价可以更好地稳定市场信心。”陈士元说道。