“债转股”重启带来哪些投资机会?

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柳岩

万亿美元债转股试点的消息一传出，市场上就有很多关于“刺激股市反弹1000点”的言论。经纪研究机构也开始探索“债转股”可能带来的相关投资机会。

在经纪商看来，本轮重启的债转股的最大特点是以市场为导向的方式。与传统的债转股不同，其相应的信贷资产可以是正常贷款或关注贷款，化解商业银行的“潜在不良资产”，为去杠杆化和供给侧改革提供支持。

基于此，钢铁和煤炭等产能过剩行业的一些领先企业，以及银行和资产管理公司，可能会受益于新一轮债转股。

一位来自华南地区的私募股权消息人士告诉记者，债转股目前引发了很多争议，但债转股的市场声音更大，已经开始布局相关股票，但这只是“投机短线，赚钱走人”。

政策暖风频繁吹拂

债转股是将银行与企业之间的债权债务关系转化为银行的股权投资，这是一种保护银行资产的方式，也是商业银行处置不良资产的方式之一。

债转股再次引发热议，因为李克强总理在两会期间回答了记者的提问。3月16日，李克强总理在回答记者提问时说:“无论市场出现何种波动，都要坚定不移地发展多层次资本市场，通过市场化债转股逐步降低企业杠杆率。”

在3月24日的博鳌亚洲论坛上，李克强在演讲中再次提到债转股。他指出，“金融领域的改革可以市场化方式引入债转股，这有利于降低企业的杠杆率。”

市场将政府高级官员的密集简报解读为债转股预计将很快开始。事实上，在20世纪90年代末，中国实施了债转股。当时，国有银行将不良贷款以直接原价出售给四家资产管理公司，然后资产管理公司层面进行债转股。当时债转股的目的是化解银行债务风险，帮助国有企业扭亏为盈。

在谈到新一轮债转股时，广发证券研究报告指出，新一轮债转股的目的是化解商业银行的“潜在不良资产”，为去杠杆化和供给侧改革提供支持。据预测，本轮债转股最有可能的目标是“债务规模大，生产经营形势依然良好。”然而，由于产能下降或经济周期导致公司运营出现问题，当经济稳定或周期上升时，公司有能力恢复。经营甚至业绩良好的企业。”

在现实层面上，荣盛重工(现更名为“华融能源”)今年3月宣布，计划向22家债权银行发行141亿股股票，向1000家供应商的债权人发行30亿股股票，以抵消171亿元的债务，这已成为债转股的最新例子。之后，该提案被股东大会通过。债转股完成后，荣盛重工最大的债权人中国银行成为其最大股东，持股比例为14%。

对于企业来说，实施债转股可以在短时间内减轻企业的财务负担，快速提高企业的盈利能力。广发证券在一份研究报告中提到，根据国家经贸委公布的情况，在最近一轮债转股实践中，截至2001年底，在国家认定的580家债转股企业中，已有569户完成了债转股方案的审核，金额为3951亿元；国务院批准513家企业债转股方案，债转股金额3247亿元。债转股企业的资产负债率从73%下降到50%以下，80%的债转股企业扭亏为盈。

对银行而言，尽管债转股可以帮助银行降低杠杆率，改善短期资产负债表和利润表，但它们自身资产的质量并没有真正提高。债转股对商业银行有明显的资本消耗。根据《商业银行资本管理办法》，“在法律规定的期限内，商业银行被动持有的工商企业股权投资的风险权重为400%，两年后这些股权的风险权重将上升至1250%，而普通银行贷款的风险权重仅为100%。因此，如果存在大规模的债转股，商业银行的资本充足率可能会受到影响。

工行前行长杨凯生在上一轮债转股中也提到了很多问题。他认为，债转股从最初的贷款转股权的关系是一个根本性的变化，这将导致债务人的权利和义务发生深刻的变化。对于债务人来说，债转股不能简单地被认为是降低他们的杠杆率和不支付贷款利息。股权融资是一种成本高于债务融资的融资方式；对于债权人来说，债权固定收益所获得的权益收益取决于债转股后企业的经营管理。

获利的机会

与此同时，随着政策暖风的频繁吹拂，证券公司有关债转股投资机会的报道也接踵而至。

华泰证券研究报告指出，债转股政策的出台将缓解市场对银行坏账和周期性行业债务危机的担忧，这是制约a股整体估值的重要因素。它认为，债转股的恢复不仅构成宏观层面的利益，而且具有主题投资价值，其中银行业、周期行业领先股和amc概念股将从中受益。

华泰证券的逻辑是，在短期内，债转股将产生银行股不良贷款率下降的预期，这将有助于修复银行股的估值；从长期来看，银行有望获得长期股权投资收入。同时，具有区域定价权、资本运营能力和产品竞争优势的龙头企业更有可能成为去产能过程中的最终受益者。银行有强烈的意愿参与这些龙头企业。首先，这些企业具有投资价值。其次，银行可以通过参与这些企业来影响其业务决策并帮助促进能力整合。此外，作为一个经验丰富的操作主体，amc参与债转股也不例外。

东兴证券认为，资产负债率高、不良贷款发生率高的行业主要集中在产能过剩的行业，如煤炭、钢铁、水泥、有色金属(主要是电解铝)、建筑机械、造船、石化、煤化工等行业，其中盈利恢复预期较好的行业领军企业有望率先进行债转股。

平安证券预测，目前具有现实意义的行业应该集中在产能过剩的行业，如钢铁、水泥、电解铝、造船、多晶硅、煤化工等行业，这些行业也是杠杆率较高、风险暴露较为集中的行业。

一位私募股权投资者告诉记者，债转股的主题是上市公司中有更多的国有企业进行这种证券化。考虑到损失，他们想到了钢铁企业。然后，从交易的角度来看，根据数量和价格、流通中的市场价值、绝对价格等。，您可以选择可能急剧上升的目标。

这位私募股权人士进一步告诉记者:“赚一手很好。事实上，国有企业的效率并不高。通过债转股输送如此庞大的国有资产，实际上增加了大量的股市供应，迟早每个人都会为此付出代价。”

东兴证券认为，无论对银行还是企业来说，债转股都是一种随时间改变空的手段，有利于提高市场短期风险偏好水平和产能过剩相关行业的短期风险偏好水平。然而，如果企业本身没有能力走出困境并收回利润，债转股只能实现债务风险的跨期延迟。因此，债转股企业的资质应该非常谨慎，否则将会出现僵尸企业风险从企业一方传导到银行一方的双杀局面。