G20聚焦跨境资本流动监管 增强SDR作用稳定金融安全网

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二十国集团关注跨境资本流动监管，加强特别提款权的作用，稳定金融安全网

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随着最近全球外汇市场的稳定，二十国集团国家的下一步将是通过加强特别提款权的作用来进一步稳定金融市场，特别是避免全球机构在美元加息周期中投资更多的美元资金以规避风险，这将再次引发全球金融市场动荡。

我们的记者陈至从上海报道

尽管2月底举行的20国集团(g20)央行行长和财长会议就避免货币竞争性贬值达成了共识，但金融市场一直担心g20国家可能不会给出实质性的解决方案。

3月19日，中国人民银行副行长易纲在“中国发展论坛2016年年会”上透露了20国集团国际金融架构工作组同意的五项改革:一是继续推进国际货币基金组织份额和治理结构改革；二是完善国际主权债务重组体系，保持债务可持续性，并计划在现有国际主权债务存量中增加集体行动条款和平等权利条款；三是研究跨境资本流动的监管；第四是改善全球金融安全网；包括各国在四个层面加强协调:外汇储备、双边互换、区域安排和全球安排，以减少金融风险的发生；第五，进一步加强特别提款权的作用。

一位美国投资银行家表示，在20国集团(g20)央行行长和财长会晤后，美元指数似乎有点不可思议。截至3月21日，美元指数大幅下跌至95左右，跌幅一度接近3%。

“不排除在20国集团(g20)央行行长和财长会议上，各国达成共识，即美联储将暂停加息，以降低美元升值压力，给各国一定时间，利用各自的货币政策或积极的财政政策刺激经济增长，推动全球经济走出疲软状态。泥潭。”上述投资银行家表示。随着最近全球外汇市场的稳定，二十国集团国家的下一步将是通过加强特别提款权的作用来进一步稳定金融市场，特别是避免全球机构在美元加息周期中投资更多的美元资金以规避风险，这将再次引发全球金融市场动荡。

G20专注于汇率协调

“起初，市场对g20央行行长和财长会议的声明感到失望。除了避免货币竞争性贬值的措辞之外，金融机构看不出它们采取了什么实质性措施。”上述美国投资银行家表示。

出乎市场意料的是，就在20国集团(g20)央行行长和财长会议结束后，各国开始实施单边货币宽松政策，包括央行RRR降息、欧洲央行降息和量化宽松扩张、新西兰和挪威央行相继降息、日本央行和澳大利亚央行强调加大货币宽松力度等。，这一度让金融市场担心g20国家正在重启竞争性货币贬值。

美联储(Federal Reserve)在3月份利率决策会议上的一系列言论，让金融市场突然意识到，20国集团(g20)央行行长和财长会议所强调的加强各国汇率政策协调机制，不仅仅是“字面上的”。

此前，美联储曾多次强调，利率政策的调整将取决于经济数据。事实上，2月份美国非农就业人数增加了242，000人，远远好于市场预期。核心cpi等良好的经济数据在2月份同比增长2.3%，这是自2008年10月以来的最大增幅，让许多投资银行相信美联储能够及时加息。即使美联储受到全球压力，选择不在3月份加息，它也可以通过利率决定声明释放“短期内进一步收紧货币政策”的信号。

然而，在利率决议声明中，美联储多次提到“全球经济和金融市场的发展存在风险”，这令许多对冲基金和投资银行感到意外。这表明美联储的利率决策机制正在发生重大转变——如果它过去关注经济数据，现在美联储已经将外部经济风险放在利率政策变化的首位。

瑞穗证券(Mizuho Securities)亚洲区董事总经理沈建光认为，美联储3月份推迟加息的原因可能是，在中国的指导下，各国央行在g20框架下寻求全球宏观金融治理协调的新成果，这有利于稳定全球经济，支持结构性改革，以换取时间。

这位美国投资银行家分析称，与新广场会议(即20国集团允许美元对所有货币同时大幅贬值)相比，迫使美联储暂停加息似乎更能考虑所有国家的利益。例如，欧洲和日本仍希望增加货币宽松政策，引导本币贬值，刺激通胀，而许多新兴市场国家不希望看到美元大幅贬值引发本币汇率大幅上升，从而影响大宗商品出口竞争力，削弱财政收支。

在他看来，不能排除一些国家通过20国集团(g20)会议迫使美联储(Federal Reserve)暂停加息，与此同时，它们还利用外汇储备以其他方式干预外汇市场，引导美元贬值。毕竟，美元指数在短短半个月内下跌了3%，这也让市场怀疑市场上有一只看不见的手在压低美元汇率。

一位香港银行外汇交易员表示:“由于近期美元大幅贬值，大量资金开始回流到新兴市场，大宗商品价格反弹，使许多新兴国家暂时摆脱了大宗商品出口收入大幅下降、外汇储备萎缩、财政赤字不断增加的局面。外债风险突然增加、资本外流、货币急剧贬值和经济持续衰退的恶性循环。”

特别提款权的“新角色”

在许多金融业人士看来，尽管全球金融市场最近趋于稳定，但这并不意味着系统性风险已经消退。全球经济疲软，美元加息预期依然存在，负利率对经济的反应逐渐显现，全球货币政策依然分化，所有这些都可能导致全球金融市场陷入新一轮动荡。

“这可能是g20国家要求增加特别提款权作用的原因之一。”外汇交易员认为。目前，全球金融市场面临的最大风险仍然是美元利率上调导致的一系列外汇市场、大宗商品和金融衍生品市场。一旦各国的经济刺激政策收效甚微，全球资本势必回归美元怀抱以规避风险，这将导致美元进一步大幅升值，并再次引发全球货币竞争性贬值的困境。

在他看来，增加特别提款权作用的重要任务之一，是引导金融机构使用特别提款权而非美元，成为全球避险货币的首选，并有效缓解美元升值压力。

然而，为了使特别提款权成为新的避险货币的首选，有必要保持特别提款权汇率的波动范围稳定。其中，人民币的作用相当关键。

在特别提款权货币篮子中，美元、欧元和日元的权重分别为41.73%、30.93%和14%。考虑到美元指数主要与欧元和日元挂钩，美元、欧元和日元之间的汇率波动对特别提款权的影响基本上可以相互对冲，这反映了人民币对美元的汇率走势，可能成为影响特别提款权汇率稳定的一个新的关键因素。

中国人民银行行长周小川在“2016中国发展论坛”上明确表示，中国的汇率改革目标是“有管理的浮动汇率制度”，尊重市场供求规律，并参照多种货币篮子，特别是未来的特别提款权(sdr)篮子，使人民币汇率保持在合理均衡的水平。

在许多外汇交易员看来，周小川的声明可能意味着人民币汇率形成机制将再次调整。此前，金融市场认为人民币汇率与一篮子货币挂钩，更多参考cfets人民币汇率指数。现在他们预测人民币汇率形成机制将更多地参考特别提款权货币权重，以保持特别提款权汇率整体稳定。

据统计，尽管去年8月人民币汇率改革后，人民币汇率波动幅度上升至0.18%，但考虑到sdr篮子中其他货币的波动幅度一般都在0.5%以上，人民币加入sdr实际上有利于全球汇率的稳定，sdr汇率波动幅度下降了8%左右。

“这背后的原因是，中国将为全球金融市场的稳定承担更多责任。”上述美国投资银行家表示。此前，中国央行默认人民币对一篮子cfets货币的汇率保持稳定，这为人民币国际化铺平了道路。当美元汇率涨跌，欧元和日元继续贬值时，人民币对一篮子货币的汇率保持稳定，这将弥补全球市场上套期保值货币实际空区的不足，促进各国央行和国际资产管理机构持有人民币以规避风险。

如今，中国人民银行将人民币汇率形成机制更多地与特别提款权一篮子货币挂钩，这在一定程度上牺牲了人民币作为独立避险货币的作用，从而导致特别提款权汇率保持稳定，使各国央行和金融机构转向特别提款权作为避险货币，缓解了美元升值加息的压力，最终避免了外汇市场的又一次剧烈动荡。

“无论是人民币利用sdr推动国际化步伐，还是人民币通过调整汇率形成机制帮助sdr稳定汇率波动，都将面临一个共同的挑战，即需要发展和建立一个能够支撑人民币新的国际角色的市场基础设施。”彭博主席彼得·格劳尔说。除mainland China和香港外，人民币市场的发展仍处于起步阶段，特别是在亚洲夜市期间，人民币只能在欧美流动性差的市场交易，这加大了人民币汇率的波动，可能不利于人民币和特别提款权汇率的稳定。

(编者:鲍)