日本缘何不敢轻易祭出超宽松 超级QE维持原状

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如果日本央行上个月的负利率策略是“意料之外的”，那么这个月就是“静压刹车”。今年以来，全球金融市场一直处于动荡之中，这使得作为对冲工具的日元保持强势，股市长期处于波动状态。在这种背景下，日本经济深陷泥潭，政府实现通胀目标的努力不断受到冲击，无休止的宽松政策收效甚微。

超级量化宽松保持不变

在为期两天的货币政策会议后，日本央行昨日宣布了利率决议，以7:2的投票结果维持当前负利率-0.1%，并以8:1的投票结果维持量化宽松规模不变，即货币基础每年增加80万亿日元(约4.6万亿日元)，这与预期一致。与此同时，货币储备基金(mrfs)将免于实施负利率，而etfs的年购买规模将增至3.3万亿日元。

考虑到今年年初以来日元升值和股市下跌，对日本国内经济形势的评估被下调为“总体持续缓慢复苏”。其中，由于日元意外升值，日本企业收益恶化和出口复苏缓慢的风险加大，日本央行将这种情况概括为“出口增长趋势停滞”。这一声明明显低于今年1月政策会议上的判断，即“经济正在适度复苏，出口正在回升。”

此外，继上次会议将2%的通胀目标延长至2017财年后，日本央行在声明中再次强调，通胀预期在不久的将来将会减弱。数据显示，在国际油价低迷的拖累下，日本1月份剔除新鲜食品价格后的cpi同比持平，远低于日本央行设定的2%的通胀目标。

对此，日本央行表示，“如有必要，将加大宽松力度。”值得注意的是，这一表态是“如有必要，负利率将进一步下调”在1月份货币政策会议之前宣布实施的负利率。这一术语的调整反映了日本银行对负利率态度的变化。会议认为，日本有必要关注“负利率”政策对未来国内经济和物价的影响。

双重负利率

当负利率正式实施一个月之后，如果要用一句话来概括日本银行负利率政策的效果，可能是“完成不够，失败更多”。

日本银行认为，抵押贷款利率和企业贷款利率下调将促进企业设备投资和居民消费的增长。因此，对私人金融机构超额准备金收取0.1%利息的负利率政策可以刺激日本民间借贷，进而推动持续低迷的通胀水平。然而，自实施自筹资金利率以来，企业和个人没有增加借款的任何具体趋势----这一措施对价格和经济的刺激作用可以说几乎为零。

虽然负利率政策未能达到刺激通胀、提振股市、打压日元的理想效果令人失望，但更糟糕的是，负利率也带来了意想不到的“副作用”，如银行利润受挫、债券收益率大幅下降、市场波动加剧等。

自1月29日宣布负利率以来，日本三大银行相继将一年期普通存款利率从0.02%下调至0.001%的历史低点。据标准普尔称，负利率将使银行的营业利润下降8-15个百分点，这也使得日本银行股大幅下跌。此外，负利率实施后，日本10年期国债收益率成为g7中第一个跌破零的国家，目前仍处于零以下。目前，70%以上的日本政府债券收益率为零或为负，负利率政府债券的规模今年已翻了一番，达到600多万亿日元。

负利率决定宣布后，由于日本银行的突然袭击，市场剧烈波动。在日本央行上月的季度调查中，超过三分之二的受访者表示，市场功能已经恶化，市场波动指数创下2013年6月以来的新高。

迟到道歉，吃力不讨好

事实证明，负利率政策不受欢迎。中国社会科学院日本研究所日本经济研究室主任张继峰今天在接受《北京商报》采访时表示，日本的负利率政策显然弊大于利。经过多年的宽松政策，日本有足够的流动性进入市场，所以日本银行的负利率政策可以说是毫无意义的，但它反映了日本银行提振经济的迫切心情。

据报道，日本央行正试图缓解意外负利率引发的市场不安。路透社最近报道称，日本央行官员现在急于向商业银行解释他们为何在1月份突然采取负利率政策，并为此道歉。与此同时，日本首相安倍晋三正忙于澄清他与该决定无关。

然而，为负利率道歉是一种道歉，日本央行仍坚持将继续放松政策，直到达到2%的通胀目标。根据黑田东彦最近的公开讲话，是否进一步降息或进一步放松将取决于经济形势。如果有必要，它甚至可能选择一种组合宽松政策。

根据彭博社在会议前对40名经济学家进行的调查，近90%的受访经济学家认为，到7月底的四次会议中，有一次会进一步放宽政策。同样，法国农业信贷银行认为，日本银行昨天的决定表明，对经济的评估已经恶化，预计日本银行将在6月份进一步降低负利率；一旦风险情绪恶化，股市低迷，新一轮扩大量化宽松很可能在4月份出现。

此外，张继峰指出，据报道，本月初，日本众议院刚刚通过了2016年预算，这是日本历史上预算总额最高的一年，同时还放出了将消费税从8%拉回到5%的风，这表明在当前宽松政策效果几乎见底的情况下，日本政府下一步宏观调控方向很可能会向财政政策倾斜。