逆回购降至“地量” 资金面风平浪静

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14日，央行进行了一次小规模的反向回购。当日，从公开市场操作中提取的资金净额为200亿元，但市场资金并没有改变宽松的局面。不同时期的回购利率是混合的，波动很小。市场人士指出，近期资本需求面压力不大，但资本外流压力正在放缓，财政存款释放的积极效应显现。市场机构乐观，主要机构有较高的融资意愿，流动性预计将继续相对充裕。然而，由于公开市场的操作利率未经调整，货币市场利率的进一步下降仍然有限。

反向回购落到了土地上

根据央行的公告，央行于14日上午在公开市场推出了100亿元人民币的7天反向回购。经营利率维持在2.25%不变，交易量从上一次经营到去年以来有经营记录的“土地量”下降了100亿元。据统计，自2015年以来，除暂停交易外，央行逆回购操作的最小交易量为100亿元。

由于提前反向回购300亿元到期，在央行14日实施新的反向回购操作后，当日公开市场操作资金净回笼仍为200亿元，这是近几年连续第三个交易日。

然而，最近反向回购业务的减少反映了金融机构对央行流动性的需求下降。公开市场操作的持续净退出并没有改变相对充裕的流动性状况。

14日，除隔夜shibor小幅上升0.4个基点外，其余时段整体继续小幅下跌，最新shibor报告显示，3个月内累计下跌2.7930%，自2010年11月以来持续创下逾5年新低。就银行间回购交易而言，不同时期的回购利率是混合的，整体波动较小。其中，存款机构市场显示，昨日回购利率加权值收于2.01%，上涨6个基点；7天期利率收于2.25%，上涨3个基点；中期14天和21天回购利率分别下降10个基点和20个基点，至2.45%和2.68%。长期三个月回购利率的加权值收于2.73%，下跌2个基点。

交易员表示，在不久的将来，融资方是有保证的，而且需求也不难得到满足，因此机构参与公开市场操作的热情有所下降。央行100亿元人民币的反向回购操作更像是维持流动性的象征性举措。

资金是稳定和温暖的

在本月初RRR降息后，基金恢复了正常的宽松态势，货币市场利率下降。展望未来，机构普遍认为整体资金适度宽松，流动性风险不大，但货币市场利率进一步下降仍需央行积极引导。

市场人士指出，3月份RRR降息消除了市场前期预期政策边际收紧的担忧，同时解决了春节后巨额反向回购到期后难以退出的问题。市场流动性预期有所改善，机构的出资意愿有所恢复。反向回购到期风波平息后，RRR降息的影响更加明显，流动性也变得更加温暖。央行最新发布的数据显示，2月份新增信贷和社会融资均大幅下降。尽管有传言称，货币当局的窗口指导发挥了关键作用，但从往年的情况来看，窗口指导“立竿见影”的情况相当罕见。2月份，融资规模突然降低了假日因素的影响，这可能与企业用内债替代外债的需求减弱有关。在消除了内外债替代需求后，目前融资需求仍然不强，需要观察宽信贷的过程，很难威胁到货币市场整体充裕的流动性。

一些交易员进一步表示，在美元动荡的形势下，人民币贬值预期有所缓解，私人部门购汇意愿下降，资本外流压力也有所缓解。新外汇持有量不足对当地货币流动性的不利影响仍然存在，但有迹象表明差额有所改善。然而，新股发行制度改革后，ipo对短期流动性的干扰减弱，近期没有发行可转换债券。总的来说，近期资金需求方面的压力不大，而外汇账户不良的负面影响被轻微削弱。与此同时，央行对保持合理和充足的流动性有着明确的态度，到时候就会出手。市场机构比较乐观，有很高的贡献意愿，所以资金的供给面也有保证，预计在资金方面会保持相对宽松的局面。

然而，与此同时，市场对央行将在公开市场下调操作利率的预期一直被空下调，这表明突破货币市场利率下行趋势的条件尚未成熟，我们不应对短期利率的下行趋势过于乐观。