中国人寿溢价收购广发接近控股 金控平台搭建缓慢但终下一城

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在银行利润下滑的背景下，中国人寿以较高溢价收购广发银行股份，成为该行最大股东。然而，令人略感尴尬的是，面对安邦、前海人寿等后起之秀的双增长速度，寿险“一兄弟”的后劲明显不足。

最近，中国人寿宣布将以每股6.39元人民币的价格收购花旗集团和ibm信贷持有的广发银行36.48亿股股份，总对价为233.12亿元人民币。

其中，中国人寿从花旗银行收购的30.8亿股约占广发银行总股本的20%；从ibm信贷公司收购的5.68亿股占广发银行总股本的3.686%。本次收购完成后，中国人寿连同公司此前持有的广发银行股份，共持有广发银行67.29亿股，占广发银行已发行股本的43.686%，成为广发银行的最大股东。

但由于缺乏持股，中国人寿宣布，该交易不会导致广发银行成为中国人寿的子公司，相关账户也不会并入中国人寿的账户。

对此，广发银行向《投资者》记者确认:“交易双方已达成相关协议，广发银行董事会已审议通过相关议案。根据相关法律法规，本次股权转让仍需经中国银行业监督管理委员会批准。”

高溢价收购令投资者担忧

公告显示，截至去年年底，广发银行经审计的总资产约为1.8万亿元，净资产为975亿元，相当于每股6.33元。基于账面净值，每股6.39元的购买对价相当于市盈率的1.01倍。

横向比较，根据2015年第三季度的数据，16家a股上市商业银行的平均市盈率约为0.86倍。收购价格比上市商业银行的估值高17%。

中国人寿保险投资部副总裁郑阳公开回应。“考虑到本次交易中收购的股权比例超过20%，且交易完成后中国人寿将成为广发银行的单一最大股东，应合理考虑一定的收购溢价。”郑阳认为购买价格是合理的。

首创证券分析师邵帅认为，目前银行业整体估值较低，233亿元的总对价仅相当于中国人寿投资资产总额的1%，对公司不构成重大影响因素，保费相对合理。

投资者认为，中国人寿此次高溢价收购的主要困惑来自于目前对银行整体资产质量的担忧。截至去年年底，广发银行实现净利润约90亿元，同比下降19.79%。由于市场环境复杂，资产质量下降，风险敞口扩大，银行盈利能力下降，短期内没有改善的迹象。

然而，中国人寿的相关负责人告诉投资者，正是因为整体银行估值处于周期性低点，这是一个很好的收购窗口。

机构对广发银行的投资价值持乐观态度

尽管投资者有一些担忧，但大多数机构对中国人寿的收购持乐观态度。据《资本证券研究报告》称，目前正是保险业务跨境扩张的好时机，因为银行业务在走下坡路，银行仍有投资价值。

截至去年第四季度末，国内商业银行当年累计实现净利润15926亿元，同比增长2.43%。此外，根据a股上市公司2015年第一季度至第三季度的数据，银行业利润占所有上市公司利润的近50%。

银行的盈利效应仍然引人注目，外资对国内银行的投资既有盈利又有缩水。以花旗集团为例。2006年，由花旗集团牵头的财团以31亿美元收购了广发银行85.6%的股权。出售股权后，花旗集团获得了196.84亿元，收入几乎是原来的四倍。

海通证券(600837，古巴)的研究报告指出，广发银行在零售、小微领域具有较强的差异化竞争力，基础设施建设相对完善，为未来加快发展奠定了基础。广发银行和中国人寿在规模、客户和业务上高度契合。中国人寿成为单一大股东后，双方将有机会从渠道共享、交叉销售、后台运营整合等方面全面合作发展，优化运营效率，增强客户粘性和综合金融服务能力，提高综合竞争实力和抗风险能力。

此外，广发银行是全国股份制银行中为数不多的未上市银行之一，上市预期也给最大股东中国人寿的未来带来了更大的想象。

旨在控制平台

最近，中国人寿发布了2015年业绩预测。根据本公司初步计算，预计2015年归属于母公司股东的净利润将较2014年同期增长约5%至10%。然而，第四季度的单季度利润大幅下降，低于市场预期。根据公告，2015年全年净利润约为338亿~ 354亿元。

面对安邦、前海人寿等后起之秀的双增长速度，寿险“第一兄弟”的后劲明显不足，转型成为必然选择。最好的情况已经摆在我们面前。平安(601318，股份)的总资产超过中国人寿，这是由于其收购深圳发展银行和资源的协同作用。

根据海通证券研究报告，混业经营和一体化融资是大势所趋。中国人寿致力于建立一个一体化的金融集团，并一直计划获得银行牌照，但进展缓慢。未来，中国人寿希望获得经纪公司和信托等其他金融牌照，并积极组建一个综合金融集团。

虽然中国人寿最终成为广发银行的最大股东，但仍有一些遗憾。其43.686%的股权略显尴尬，仅比持股比例(51%)低7.314%。目前，广发银行不属于其子公司，其财务报表无法合并。真正发挥协同作用并不容易。

此前，在接受媒体采访时，中国人寿表示“不排除进一步收购以获得控股权的计划”，投资者新闻要求该公司进行核实，但未收到官方回复。■