“惊弓之鸟”担心“第四轮暴跌”?

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[如果a股真的出现了自2015年6月以来的第四轮暴跌，那么这是对煤炭、钢铁、有色金属和其他行业未来业绩改善的幻灭，因为这些行业都是指数重量级企业，其影响可能比前几个行业更大]

[参与认购35亿元白云可转换债券的资本规模可超过1万亿元。考虑到机构线下认购只需支付30%的定金，实际资金需求应该在4000亿元到6000亿元左右。]

[上海一位固定收益基金经理表示，发行白云可转换债券可能是昨日上午回购利率飙升的主要原因。]

“我是在下午两点下葬的，但是明天(2月26日)一定是‘伟大的奇迹日’！”昨日收盘后，上海的一名私募股权投资者告诉《中国商报》记者。

2月25日，自2016年以来a股1000股的第五次跌停沉重打击了投资者，资金短缺成为一个重要的激励因素。当天，国债回购市场利率突然飙升，一日回购利率(gc001)一度飙升564%，至8.5。14时，回购利率下降，一些投资者开始逢低买入，但市场从未好转。最终，上证综指和深证综指分别下跌了6.41%和7.34%，创业板下跌了7.56%，这是上证综指今年以来第五次下跌超过5%。

许多市场参与者认为，“资金紧张”这个词不能用来解释昨日的暴跌。春节过后，各种概念股的过度投机，使得许多没有基本面支撑的股票被人为推高。然而，美元已恢复上行趋势，黄金已连续几天上涨，显示出强烈的避险情绪。人民币贬值的预期也不利于市场。

事实上，令已成为“惊弓之鸟”的投资者担忧的是，自2015年6月上证综指达到5178.19点以来，已经经历了三轮暴跌。昨天的暴跌是“第四轮暴跌”的开始吗？

这都是“资金短缺”的错吗？

“事实上，周三上午资金开始吃紧，一些银行没有付款。”上海的一位固定收益基金经理告诉《中国商报》记者，昨日，一些银行家暗示，“银行间流动性变得紧张”，基金突然变得昂贵。

在2月25日中午收盘前，回购利率突然升至每天5.56，甚至在下午升至8.5。虽然当日央行开始反向回购3400亿元人民币后有所回落，但最终收于1.800，涨幅为40.63%。

为什么市场突然出现资金短缺？在接受本报记者采访时，许多市场参与者认为原因可能包括:上周，个别银行提高了存款准备金率，并于25日支付；白云可转换债券(110035)于26日发行，25日需要融资购买；随着美元在过去几天的升值，人民币可能再次面临贬值压力，有必要收紧资金来应对。

经纪公司的一名固定收入人士认为，由于存款准备金，个别银行的缴款增加，影响了市场资金。然而，上述上海固定收益基金经理认为，这种影响并不像想象的那么大。

对于发行的35亿元白云可转换债券，工银证券(报价为601377，买入)认为中标率可能在0.1%~0.15%之间，可以积极参与。大股东已确认将参与14亿元人民币的配售，而其他股东如中国证券、汇金等不参与的概率较高，基金等机构投资者较少，因此原股东实际参与配售的比例应在50%以下，新的收入完全可以弥补资本成本，建议积极参与。

这也意味着参与本次可转债认购的资本规模可能超过1万亿元。考虑到机构的线下认购，只需30%的存款，实际资金需求应该在4000亿元到6000亿元左右。

上述上海固定收益基金经理表示，发行白云可转换债券可能是昨日上午回购利率飙升的主要原因。

最近，美元指数也呈现上升趋势，市场担心人民币是否会开始新一轮贬值。深圳一位券商策略师告诉记者，当前的政策目标需要保持汇率稳定，保持资本的基本自由流动。这可能会放弃货币政策的独立性，以被动的形式补充长期贷款工具slf和中期贷款工具mlf。这无疑对股票market空；此外，资金短缺只是引发市场崩盘的一个因素，目前可能处于熊市中期，每次反弹的幅度不会太大。在崩盘之前，创业板的反弹已经接近20%。

华林证券策略师胡瑜告诉记者，不能排除央行收紧货币政策的可能性，因为继续放水是不合理的。此外，投资者担心美联储将在3月份再次讨论加息，而a股估值中值仍为48倍，因此市场很匆忙。

投资者就像“受惊的小鸟”

如果“资金短缺”是诱发因素，那么此后的一路暴跌与投资者脆弱的神经有关。

从昨天14: 00开始，国债的一日回购利率从8.5暴跌，收盘回到1.8的水平，全天呈现出“严重”的趋势。然而，逃离的资金明显大于逢低买入的资金。

市场上谣言四起。有人说，这一大幅下降是由于3月1日创业板注册制度的实施，也有人说，20国集团峰会的悲观预期、央行放开海外机构对银行间债券市场的投资以及取消配额限制，导致外资从股市流向债券市场。尽管这一点无法证实，但对于许多投资银行家来说，实施注册制度的消息甚至显得“荒谬”。然而，上述消息无疑加剧了市场恐慌。

投资者悲观的另一个原因是，中国保监会2月25日发出监管函，要求中融人寿保险股份有限公司今后不要增加股票投资，并采取有效的对策和控制措施。中国保监会表示，2015年第三和第四季度，中融人寿的偿付能力充足率不足。如果要推出新的股票投资业务，只有在偿付能力符合监管要求后才能推出。

国泰君安研究所首席市场分析师林龙鹏(报价601211，BUY)表示，经过多次大幅调整后，投资者如“受惊的小鸟”，加上之前的上涨，积累了一定的利润率，当市场调整时，他们马上就出来了，形成了一个杀多杀多的格局，导致了昨天的大调整。

“从今天的盘面来看，第一个被刻意压制的是带有‘两桶石油’保险字样和中文前缀的重量级人物。这些重量级公司目前通常没有太多的市场资本关注，他们很容易被空的少量筹码击倒，而光大证券已经做到了这一点。开源证券研究所所长田卫东也认为，目前市场情绪仍不稳定，稍有风吹草动，投资者就像“受惊的小鸟”一样四处逃窜。

它会迎来第四轮暴跌吗？

自2015年6月以来，a股经历了三轮大幅下跌，每一轮都是在国有企业改革热潮过后，投机行为已经消退。

2015年6月9日，CRRC(报价601766，买入)在并购后恢复交易，宣布“中国神车”概念终于“见光”，随后a股开始暴跌近一个月。一个月后，CRRC的股价在高位时暴跌了70%以上。

2015年7月初，在“国家队”救市的大背景下，国企改革的概念军股成为大反弹熊市第一波的主角。然而，这仅仅持续了一个多月，a股在2015年8月中下旬又迎来了一轮大幅下跌。

自2015年9月以来，a股逐渐企稳，但更多的反弹集中在中小股。12月25日，重组方案宣布后，中国远洋(报价601919，买入)、CSCL(报价601866，买入)和中海发展(报价600026，买入)恢复交易，并很快成为市场下跌的先锋，到今年1月底股价暴跌60%以上。

春节前后，煤炭、钢铁和有色金属在供应方改革理念的推动下，引领市场走出了一波反弹。在昨日暴跌之后，许多市场参与者也质疑市场是否会开始进入第四次暴跌。

广发证券(GF Securities)策略师陈杰认为，之前的每一次暴跌都对应着一个美丽幻想的幻灭。第一次是“杠杆牛”的幻灭；第二次是“国家队救市”的幻灭；第三次是“资产短缺”的幻灭。这种反弹的结束可能非常平静，即以“不上涨”的形式结束反弹，然后进入收缩和震荡阶段。

深圳一位私募股权基金经理认为，如果a股真的出现自2015年6月以来的第四轮暴跌，那将是对煤炭、钢铁和有色金属行业未来业绩改善的幻灭，因为这些行业都是指数重量级行业，可能比之前的行业影响更大。

与此同时，他表示，很难说2月25日是否是又一次大下跌的开始。之后，市场很可能会反弹到“大奇迹日”的水平，突破3000点，吸引一些投资者进入市场接管，然后再杀，最后创下新低。