上市落听 金徽酒闯关未完

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历经波折上市的金徽酒终于实现了它的资本梦想。昨天，中国证监会发布了批准公告，包括金辉酒业在内的9家企业首次获得批准。它也成为第19家上市白酒企业。然而，上市后，金辉酒业的突破之路并未结束。在ipo之前，有问题的毛利率逐年下降，品牌过于地域性，这仍将是考验它的难题。

终于赢得了“小纸条”

昨日之前，金辉酒业的上市并不顺利。2014年4月，金辉酒业首次提交招股说明书，但未通过中国证监会的审查。去年，金辉酒业再次向上海证券交易所提交申请，随后获准首次上市。几天后，中国证监会宣布ipo暂停，金辉酒业踩了空.的脚

根据招股说明书，在成功获得“小纸条”后，金辉酒业计划筹资8.43亿元，其中投资优质酒酿造技术改造项目占主导地位，约5.92亿元。金辉酒业表示，由于2008年汶川地震的影响，一些现有的窖池和生产设备严重受损，无法再使用，导致近年来生产能力有限，原酒产量较低。虽然公司采取了设备更新、技术改造等措施，逐步恢复产能，增加原酒产量，但仍面临原酒产量有待提高的问题。

此外，报告期内，金辉酒业原酒产量占收购量的比例分别为43.80%、55.38%和53.48%。优质白酒酿造技术改造项目完成后，公司原酒产量将达到1.3万吨设计产能，成品酒将达到2万吨设计产能。因此，上市后的当务之急是扩大金辉酒业的产能。

但招股说明书中的信息显示，金辉酒业仅占白酒行业a股上市公司市场份额的0.19%；公司2012年、2013年和2014年的营业收入分别为9.76亿元、10.93亿元和10.13亿元；净利润只有1.06亿元、1.08亿元和1.25亿元。盈利能力和市场份额与青青酒业(报价002646，购买)相差甚远，后者是一家同样规模的区域性酒类上市公司。后者2012年、2013年和2014年的营业收入分别为11.97亿元、14.38亿元和13.55亿元；净利润分别为3.01亿元、3.73亿元和3.17亿元。

因此，一些投资者担心金辉酒业会筹集资金扩大产能，但企业规模与市场份额不匹配，难以消化。

拟建场地的毛利率持续下降

除了产能扩张，金辉酒业在招股说明书中称公司产品结构不合理。2014年，高、中、低档葡萄酒产量分别占7.59%、61.58%和30.83%；根据披露的项目计划，金辉酿酒技术改造项目完成后，高、中、低档产品的产出率将分别达到15%、50%和35%。

但数据显示，金辉酒业高档酒毛利率逐年下降，2012年、2013年和2014年高档酒毛利率分别占36.98%、32.36%和27.44%。金辉酒业表示，主要原因是自2012年底以来，高档白酒产品市场需求疲软，市场竞争日趋激烈。

白酒行业分析师蔡指出，白酒行业调整以来，政商市场萎缩，金辉酒业借助地方政商关系拓展高端白酒市场难度加大。此外，金辉酒业一直占据低端市场，消费者的认知相对固定。此外，当地高端市场主要是茅台和五粮液(报价00858，购买)，因此金辉酒业很难在短时间内取得大的突破。白酒营销专家肖认为，高端白酒的生产时间比低端白酒长，这意味着资金回笼缓慢，增加了企业的资金压力，这也是金辉酒业需要面对的风险。

因此，包括蔡在内的业内人士指出，此时增加高档白酒的产量，很可能会对企业利润率的提高产生反作用。

品牌很难打破地域限制

根据招股说明书，甘肃是金辉酒业最重要的市场。2011年至2013年报告期内，公司在甘肃实现的主营业务收入分别占同期主营业务收入的98.26%、96.72%和96.74%。

此外，公司正在开拓西北市场，并将西北市场以外的机会市场作为主要培育对象。但金辉酒业也承认，现有的营销网络投资不足，难以继续扩大和巩固其在甘肃省战略市场的市场地位，也无法进入宁夏、内蒙古、陕西、青海、新疆、华北和华东等目标市场区域，阻碍了公司从区域名酒向全国名酒的发展进程。

但是，蔡指出，目前，一方面，金辉酒业已经形成了对甘肃作为单一市场的高度依赖；另一方面，这里没有真正不可替代的主导优势；此外，作为一家区域性葡萄酒公司，其品牌影响力相对较弱，很难开拓西北以外的市场。“周边的陕西、青海市场已经被西凤酒、青青稞酒等实力雄厚的酒类企业所包围，金辉酒没有地理优势。新疆市场属于移民型，用传统的营销方式很难快速扩张。”对于蔡的观点，肖也指出，区域强势品牌拓展全国市场最便捷的方式是推广全国单一产品，但这也意味着企业将面临更大的资金压力。