美联储会被金融市场“绑架”吗？

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我们的评论员张力维

自去年12月宣布加息以来，美联储本周将再次讨论加息问题。因此，最近全球资本市场的一个主要话题是美联储是否应该加息。主流观点认为，加息可能是一个错误。持这种观点的有索罗斯、达里奥、“新债王”冈拉克、“旧债王”格罗斯等。他们总是认为美联储不应该这么快收紧货币政策，甚至美联储也可能被迫降息，甚至实施第四轮量化宽松。他们都是资本市场的大鳄。自美联储去年加息以来，全球股市暴跌，原油价格迅速下跌。它们代表了金融市场的利益和观点。

根据美联储2015年12月发布的联邦基金利率预测中值，到2016年底，联邦基金利率将达到1.25%至1.5%。如果按每次加息25个基点计算，这意味着美联储今年将加息4次。但目前，市场只预期加息两次。目前，金融市场岌岌可危，市场似乎在威胁美联储不要加息。去年9月，当美联储决定不加息时，全球市场的形势是其考虑因素之一。现在，全球市场不像去年9月那么好，除了美国，大多数股票市场都下跌了20%，进入了熊市。市场预计美联储将改变路线，再次走上量化宽松的道路。欧洲央行已经发表了这样的声明。

如果美联储的决定与市场预期之间存在很大差距，市场将受到重创，并可能形成另一场全球金融危机。这意味着美联储的货币政策在很大程度上被金融市场绑架了。这场绑架始于“格林斯潘看跌期权”。

所谓的“格林斯潘看跌期权”意味着，如果危机爆发，货币当局将大规模注入流动性。2001年和9·11互联网泡沫破裂后，为了刺激经济和稳定金融市场，格林斯潘采取了宽松的货币政策，这在美国造成了房地产热潮，也带来了次贷隐患。2004年至2006年的加息周期终于在2007年左右戳破了次级抵押贷款泡沫。然后，美联储不得不继续采取极其宽松的货币政策来稳定金融市场。

现在，美联储准备结束零利率时代，实现货币政策正常化。然而，它一开始就重创了市场。即使美联储再次兑现“看跌期权”，也无济于事。这是因为美联储除了暂停加息之外，没有宽松的空空间；即使重启量化宽松政策，也不会刺激经济，货币政策的效果正在减弱。发达国家的信贷扩张已经达到非常严重的程度。新兴市场国家也采取了信贷扩张的方法来应对危机。这意味着央行的信贷扩张现在已经到了边缘，严重透支且没有增加。持续扩张可能会重复日本的错误。

美联储进退两难。如果美联储在2016年偏离加息路线，其声誉将受损。然而，如果加息计划得以实施，不仅会对新兴经济体造成沉重打击，还会将不稳定的美国经济带回泥潭。考虑到市场担忧，美联储可能会放缓加息步伐。如果是这样，中国人民银行的压力可能会减轻。

目前，中国央行也面临着两难境地。一方面，货币贬值的预期导致资本外流，必须稳定汇率以改变市场预期；另一方面，稳定汇率的努力将影响货币政策的独立性。货币政策不能继续宽松，但国内资本需求大幅增加，这表明1月份信贷超出预期。如果央行不采取措施，可能会导致市场资金短缺并提高利率。如果美联储建议改变立场，这将减轻央行维持人民币汇率稳定的压力。中国人民银行必须借此机会促进结构调整，而不是继续采取刺激货币政策。

然而，目前，美联储尚未就市场压力表态，美联储副主席费希尔甚至表示，金融市场“低估”了美联储未来加息的轨迹。

中国应该向过去的日本和现在的美国学习，依靠货币政策来维持资产价格，这最终会被金融市场和资产价格所绑架。经过几轮信贷扩张和收缩后，货币政策将会失败，经济将陷入困境。