濒临下折分级B数量增多

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上周，股市持续疲软，避险情绪升温。银行级母公司基金净值小幅下跌，而军工、能源和有色金属行业大幅下跌，债券级母公司基金普遍收盘。上证综指和深证综指本周分别下跌8.96%和9.23%，而中小板和创业板分别微跌7.89%和6.05%。市场上下波动，股票型分级基金的净值都经历了不同程度的下跌。跟踪军工、能源和有色金属行业的母公司基金净值跌幅最大，而跟踪银行业的母公司基金净值跌幅相对较小。股票型分级母公司基金的整体折现率和溢价率下降，部分基金存在套利空，但交易股票的流动性大多耗尽，因此有必要谨慎参与套利。相比之下，债券价格通常会有不同程度的上涨，所有母公司基金都实现了正回报。

分级市场整体成交量回升，甲级市场活动明显增加。截至1月15日，甲、乙级市场日均交易量分别为33.97亿元和66.65亿元，均高于前一周，且甲级交易活动明显增加。全市场156种乙级产品的周营业额为333.24亿元，其中前十名乙级产品占总营业额的60.51%，交易仍集中在少数流动性好、跟踪热点行业的乙级产品。A级方面，上周144个A级产品的平均成交额为169.84亿元，由于看跌期权的价值在疲软的市场中上升，以及较高的预期收益率的吸引，较前一周有较大改善。值得注意的是，深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交所深交

经过两周的下跌，处于折价边缘的股票数量增加了。如果下降趋势继续，第三波折扣可能会到来。截至1月15日，b股平均价格下降20.88%(不含日均成交量小于100万份的品种)，平均溢价降至3.15%。母公司基金触发距离小于10%的B级已增加到12家，其中中融一带一路B级已被撤销一次。其中两个打折，另外10个溢价。其中，E基金军工B和中海、中铁、高铁B接近贴现距离，净杠杆较高，保费相对较高，分别为24%和20%。从风险的角度来看，一旦这些B级企业濒临倒闭，目前溢价部分的损失相对较小，但仍有必要警惕后续的市场下跌和高杠杆放大损失。从杠杆价值的角度来看，许多基金的杠杆净值已经达到3倍以上，但建议投资者仍需谨慎参与这种b股分级反弹。乙类债券平均价格微跌0.51%。在为数不多的B级债券中，仍有两种高溢价产品(田弘同利B级和国泰互惠B级)，因此我们应该警惕近期价格水平回调的加速。

远离贴现，关注流动性风险，流动性风险仍是市场前景评级为b的投资者的短期关注焦点。预计节前市场风险偏好不会大幅上升，短期冲击可能会持续。在股票博弈下，结构性机会比趋势性机会更加丰富，但把握机会将更加困难，被动指数B级的表现在未来将更加差异化。

贴现预期和市场风险规避继续推高甲级价格水平，贴现预期越来越强。最近，投资者更加关注A级的投资，A级区间价格上涨1.56%(不包括日均成交量小于100万份的品种)，平均折扣仅为1.29%。市场风险厌恶的增加和带有贴现机制的a股看跌期权价值引导a股价格持续上涨。从息票来看，单周净流入份额最大的三个甲级是银华恒生h股a股、沈万玲信深证成分股指数a股和郭芙CSI军工A，其中郭芙CSI军工有折价预期；一周内流出份额最大的两家公司是鹏华CSI A和华安创业板50a，其中鹏华CSI刚刚完成折价。

对冲需求推高了固定收益资产价格，债券市场长期利率创下新低，推低了甲级内部收益率。截至1月15日，整个市场甲级平均隐含收益率下降了8个基点，至4.78%。从利差来看，上周利差为3.0%-3.2%的66个等级上涨了2.53%，利差为3.5%的36个等级均上涨了1.48%，利差为4%的26个等级上涨了0.91%，利差为4.5%-5%的5个等级平均小幅上涨，上周整体价格表现较好，而利差较高的一级一般交易溢价，但涨幅不大。

上周，有一只基金被确认触发了折价，该基金是鹏华创业板的一只分级基金，已经完成了折价回收交易。许多B级都处于折扣边缘，如工银瑞信高铁B级、新城沈虎300b级和义方达军工B级，分别仅比折扣阈值低4.71%、4.86%和5.35%。其中，一方达军工B仍然保持较高的溢价(溢价24.46%)，因此当溢价归零时，投资者需要警惕巨大的损失。