地方债盘点： 2016年发行涨六成 2017年或达7万亿

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2016年债券分析

据《21世纪经济报道》记者报道，大部分省份公开发行的地方债券利率低于6%，黑龙江、内蒙古、辽宁、四川和宁夏公开发行的利率高于7%。定向发行债券的利率大多在15%左右，但上海发行债券的浮动利率明显低于平均水平。

根据风能数据，截至2016年12月28日，2016年地方债务发行规模达到6.04万亿元，比2015年增长近60%。从比例上看，2016年地方债券发行占比16.62%，仍是仅次于银行间存单和金融债券的第三大债券。

年底和年初，市场还对2017年地方债券发行规模进行了展望。2017年债券发行规模由赤字率和置换规模决定。2016年，赤字率达到3%，3%已经成为欧盟设定的赤字率警戒线。

赤字率也受到财政政策的影响。12月中旬召开的中央经济工作会议表示，要继续实施积极的财政政策，财政政策应该更加积极有效。2017年赤字率是否会超过3%，在市场上仍有争议。

“据估计，2017年赤字率将不低于3%，2017年国家赤字将不低于2.3万亿。假设地方财政赤字约占全国赤字的三分之一，预计2017年地方发行的新普通债券将不会少于0.8万亿。”中国信用评级公用事业公司分析师邵伟告诉《21世纪经济报道》记者。

8000亿新普通债券的规模比2016年增加了200亿。如果加上新增特种债券和替代债券的规模，2017年地方债券发行规模可能达到7万亿元。

“资产短缺”下的地方债务配置需求强劲

根据财政部安排，2016年新发行债券1.18万亿元(包括7800亿元普通债券和4000亿元特种债券)，替代债券上限为5.5万亿元。

从实际发行规模来看，2016年新债发行规模为1.17万亿元，发行计划基本完成；发行替代债券4.87万亿元，88%的发行计划完成。全年共发行6.04万亿新债券和替代债券。

地方债券发行的市场化程度一直受到外界的关注。根据财政部发布的相关文件，以招标方式发行地方债券时，在发行日前1至5个工作日内，投标利率区间的下限不得低于同期账面国债的平均收益率。

从发行情况看，2016年发行的地方债券利率高于2015年，地区间利率存在差异。

据《21世纪经济报道》记者报道，大部分省份公开发行的地方债券利率低于6%，黑龙江、内蒙古、辽宁、四川和宁夏公开发行的利率高于7%。定向发行债券的利率大多在15%左右，但上海发行债券的浮动利率明显低于平均水平。

“发行利差较高的地区主要是辽宁、内蒙古等经济金融实力一般或债务压力较大的地区。总体而言，与2015年相比，利差的差异表明，不同发行人之间的地区差异加大了。”邵伟说。

邵伟认为，云南、陕西等经济金融实力较弱、有一定偿债压力的省份的利差总体上仍处于较低水平，表明2017年空仍存在区域差异调整。

《21世纪经济报道》记者获得的《国务院办公厅关于贯彻落实全国人大常委会关于2015年中央决算报告的决议和审计意见的函》(2016年)指出，在债券发行定价方面，要求地方政府不得以非市场方式干预债券发行。随着地方债券发行的深入发展，债券定价的市场化程度逐渐提高。

邵伟表示，从息差变化来看，自2016年第二季度以来，大部分省份的发行利率与竞价下限的息差持续缩小，表明在“资产短缺”和“违约潮”背景下，地方债务配置需求旺盛。

2017年的发行规模可能达到7万亿

2017年，地方债务配额仍由新债券配额和替代债券配额组成。从中央经济工作会议和前财政部长楼继伟的发言来看，2016年新债和替代债券的发行规模将会扩大。

新的一般债务将随着赤字的扩大而增加。鹏远评级部研究员吴表示，如果2016年和2017年gdp增长率分别为6.7%和6.5%，财政赤字率按3%计算，2017年中央财政赤字仅增加1000亿元，那么地方新增一般债务将达到8100亿元左右。

根据这一计算，新的一般债务规模将超过2016年。根据中央经济工作会议“财政政策要更加积极有效”的声明，2016年新发行的特种债券规模可能超过4000亿元。

楼继伟曾介绍，截至2014年底，地方政府存量债务余额为15.4万亿元，其中1.06万亿元为过去批准发行的债券。除此之外，国务院准备在三年左右的时间里，用非债券的方式，替代剩余的存量债务。

其中，2015年政府债务已被3.2万亿元替代，2016年为4.87万亿元，还有6.27万亿存量债务有待替代。如果2017年所有现有债务都被置换，新债券规模叠加，2017年地方债券发行规模将超过7万亿。

然而，股票债务的替代金额是可变的。东部省份一个省会城市的债务办公室负责人告诉《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)，在过去两年中，大部分现有债务已经被取代，一些剩余的现有债务无法通过发行地方债务来取代。例如，一些地方以前曾试图取代股票债务中的公司债券，但发行者涉及违约，未能取代它们。

邵伟表示，根据测算并考虑到《地方政府债务风险应急预案》对债券互换的要求，我们认为所有债券互换工作的完成可能会持续到2018年上半年。因此，2017年替代债券的发行规模可能不会达到6.27万亿。

吴认为，2017年，地方替代债券的发行节奏将受到市场的很大影响，国内金融机构的去杠杆化仍将继续。如果美元利率上升的外部因素叠加，将导致货币市场更加剧烈的波动，从而影响短期内本地债券的发行。