发改委联手证监会 为PPP专设“二级市场”

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明年，ppp将迎来3.8万亿元的高峰期||ppp启动资产证券化，主要集中在三个方面

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这两个部委为ppp资产证券化开辟了绿色通道

26日，国家发展改革委和中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域ppp项目资产证券化的通知》(以下简称《通知》)，标志着ppp项目资产证券化正式启动。过去，私人资金点对点对接的方式将发生改变，ppp项目将利用资本市场进行真正的社会融资。

根据通知，各省发改委应在2017年2月8日前推荐1至3个传统基础设施领域的ppp项目进行证券化，并正式提交给国家发改委。中国证监会将在产品审计过程中开辟“绿色通道”，交易所和协会将建立专门的业务受理、审计和备案绿色通道，并有专人负责。

“资产证券化的核心要求是拥有稳定和可预测的现金流。NDRC系列的ppp项目都是有保证现金流的政府或准政府项目，从这个角度来看非常适合证券化。另一方面，这些项目迫切需要资产证券化。”兴业银行(601166，BUY)华富证券(Hua Fu Securities)首席经济学家鲁正伟对《第一财经记者》表示，之前的公私合作更多的是企业或机构的行为。如果资产证券化产品可以在交易所发行，这意味着更多的机构或个人可以购买，这大大扩大了投资者的范围。

“如果ppp是一级市场，那么证券化后的交易所交易将形成一个‘二级市场’。”沈万红源证券(000166，BUY)首席宏观分析师李慧勇向《第一财经记者》表示，二级市场参与者众多，流动性强，这将极大地促进ppp的发展。

建立一个特殊的“绿色通道”

为期15-20年的Ppp项目一直受到“融资困难”的制约，其背后的实质是“退出困难”。换句话说，投资者永远不会购买预计不会出售的资产。上述通知的发布是为了解决退出渠道，促进ppp项目融资创新。

李慧勇告诉第一财经记者，传统的ppp投资只能在到期时持有并参与分红，但也不是不可能退出，但退出是不方便的。如果实施资产证券化，将形成ppp的二级市场，方便更多的投资者参与和随时退出。“核心是解决流动性问题”。

根据通知，中国证监会主要负责ppp项目与资本市场的对接。特别是在审计方面，中国上海、深圳证券交易所和资产管理协会将负责ppp项目申报资产证券化产品的审计、备案和持续监管。同时，建立专门的业务受理、审核、备案“绿色通道”，并指定专人负责，以提高工作效率。

要从一级市场进入“二级市场”，ppp项目必须满足四个条件，NDRC负责项目筛选、推荐和指导。

一是项目严格履行了审批、核准、备案程序和实施方案的审批程序，签订了规范有效的ppp项目合同，政府、社会资本和项目参与方配合顺利；二是项目建设质量符合相关标准，能够持续安全稳定运行，具有较强的项目履约能力；三是项目已建成并正常运营2年以上，建立了合理的投资回报机制，产生了持续稳定的现金流；四是原权利人信用良好，内控制度健全，可持续经营能力强，最近三年无重大违约或虚假信息披露，无不良信用记录。

作为创新试点，第一批项目将优先鼓励“符合国家发展战略的ppp项目”开展资产证券化，即“主要社会资本参与者是行业内的龙头企业，位于市场发育程度高、政府负债率低、社会资本相对丰富的地区，是投资收益稳定、社会效益好的优质项目。”其中，“一带一路”建设、京津冀协调发展、长江经济带建设、东北老工业基地新一轮振兴等国家发展战略配套项目实施资产证券化。

为了让更多的基金参与，NDRC和证监会还将推出城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金、房地产基金、证券投资基金、证券资产管理产品等市场基金参与ppp资产证券化产品。

随着通知的发布，第一批项目的筛选将开始。根据要求，省发改委将在2017年2月8日前推荐1~3个传统基础设施领域的ppp项目进行证券化，并正式提交国家发改委。

《最后一英里》

期限过长、尽职调查困难和流动性差是ppp项目被“拒绝”的三个主要问题。资产证券化后在交易所公开交易可能是解决上述问题的良方。

一位参与几个ppp项目投资的保险资产经理告诉《第一财经报》记者，如果ppp项目的资产被制成标准的证券化产品，并在交易所提供开放的交易和退出渠道，今天市场资本将敢于投资并实现未来的现金流，这是证券化的直接功能。

第一财经记者了解到，ppp项目投资还存在很多问题。例如，时间太长，政治周期、经济周期甚至利率周期存在太多的不确定性，导致投资者步履蹒跚，不敢投资；又如，ppp项目通常涉及政府、中央企业和国有企业。投资者在获取信息方面不够强大，面临着相对严重的信息不对称。因此，投资并不关注项目本身，而是更加关注项目股东或担保人的实力。

在当前的特殊环境下，关注股东而非项目是一种常见的公私伙伴关系投资逻辑。“ppp收入来自项目产生的现金流，但更多的人关心的是，当现金流没有完成时，是否有强大的股东或担保人来解决流动性问题。”李慧勇认为，这种“不正常”的投资逻辑有望通过资产证券化回归正常。因为通过交易所进入二级市场意味着强制性的信贷标准化和更加市场化的定价和交易机制。

事实上，ppp的资产证券化实践已经出现，但主要是私募，由于场外交易，流动性很差。如果进行资产证券化，它将被经纪人和其他专业中介机构“标准化”，并在互联网上的交易所公开交易，投资者将再次投资，从而解决流动性问题。

“事实上，该行业开展的‘资产证券化’业务是最后一步，即在交易所公开交易。”上述保险资产管理人表示，公告的发布将解决ppp资产证券化的“最后一英里”问题。

两个部委联手清除障碍

规则的最终功能在于实施。这一次，国家发展和改革委员会和中国证监会联合发布了一份文件，在通知中明确规定了彼此的义务范围。部分监管层知情人士告诉记者，两部委也希望通过监管合作，促进ppp实施的公开、透明和规范化，同时充分利用资本市场的影响力，推动ppp建设进入市场轨道，进行有效监管，降低市场风险。

根据基本分工，NDRC负责项目筛选、推荐和咨询，监督项目实施者严格执行ppp项目合同，确保项目实施质量，履行相关义务，如基础资产的转移和隔离、现金流收集、信息披露，提供资产证券化法律文件中约定的信用增级措施，配合中介对ppp项目的资产证券化业务进行尽职调查。

中国证监会系统机构负责审计、备案和后续监管，还负责监督中介机构认真履行经理职责，在加强内部风险控制和风险管理的基础上提高执业质量和服务能力，指导市场主体建立合规风险控制体系，配合NDRC加大业务宣传和培训，普及规则和监管知识，推动各方建立合规、风险控制和管理体系。

两部委将共同推动各类投资基金的发展，促进投资者多元化。其中，证监会将“研究推出以投资资产支持证券为主的证券投资基金，并与国家发展和改革委员会及相关部门共同推进房地产投资信托(reits)。”

此外，NDRC将与中国证监会建立沟通协调机制，确保及时共享ppp项目信息，协调解决资产证券化过程中的问题和困难。

陆政委认为，这一通知将对当前的ppp项目形成积极的激励作用，即今后如果有进入交易所进行资产证券化的计划，就必须按照专业审计和法律规范，提高信息披露的规范性。