风险不容忽视 债券代持亟须规范

本篇文章2532字，读完约6分钟

年末，国海证券“萝卜章”事件令整个债券市场风声鹤唳，具有“出票人协议”含义的债券代理再次浮出水面。

北京德润律师事务所合伙人柯敬民在接受记者采访时表示，在维护金融稳定的要求下，监管部门应介入此案，并借此机会了解债券持有的整体情况，并在此基础上进行规范。但是，在债券代理的管理中，要防止“一管死，一放乱”的发生，这对监管者提出了更高的要求。

另一位业内资深人士告诉记者:“面对债券市场的一些违规行为，要从标本兼治两个方面全面落实切实可行的措施。治标不治本的办法是加快债券市场做市商制度的完善。根本原因是将货币资金成本法的赎回改为市值法的赎回。最根本的是要全面落实政策，推动基金从虚拟走向真实。”

多个机构

有“说谎的枪”

近日，债券市场上瞬间引爆了“国海证券债券业务人员失去联系，机构持有的100亿元债券出现巨额浮亏”、“华龙证券因未能按时交付5亿元利率债券出现技术违约，截至12月14日仍未解决”、“某大型基金公司旗下货币基金遭受投资者巨额赎回，公司可能面临6亿元巨额赔偿”三个传言。

上述传言很快在市场上发酵，促使许多机构迫切辟谣。12月14日晚，华龙证券和华夏基金表示，该消息纯属谣言。华龙证券表示，“经过调查，该报告与事实严重不符。根据公司研究决定，我公司将于12月15日前完成15、18号等债券的交割，维护市场秩序，消除负面影响，并追究相关机构的相关责任。”因为以前的传言大多指向华夏基金，华夏基金说它在撒谎，称这个消息是虚假的传言。华夏基金旗下所有货币资金正常申请赎回，无巨额赎回，运行稳定。

廊坊银行也在多家媒体上紧急发表声明，称“传言与事实完全不符，没有所谓的债券控股业务，廊坊银行经营良好，债券业务稳定合规。”

据悉，12月15日，国海证券涉及的20多家机构前往国海证券在北京腾达大厦的办公室进行洽谈和结算。据了解，有传言称，代表其开展业务的廊坊银行不在其中。

记者还从侧面了解到，该行已向当地有关部门详细汇报了此事，并接受了专项检查，确认不存在大量债券持有业务的传言。另一位业内相关人士也透露，廊坊银行在这起事件中是一把“说谎的枪”，称交货已经完成，另一人真的中枪了。

根据最新消息，12月17日晚，廊坊银行相关发言人向媒体透露，监管部门可以通过中国债券系统和交易所系统看到所有交易的流程。通过该系统，我们可以看到，11月23日以后，廊坊银行与国海证券之间的业务交易是零余额，因此不存在“债券持有”的问题。

《萝卜篇》涉及到

“表见代理”问题

12月19日，国海证券发布公告称:“最近，我公司注意到，私自伪造我公司印章签订债券交易协议的事件引起了一些媒体的关注。目前，我公司正积极与相关金融机构沟通核实情况，并对管理体系进行自查。相关事件查清后，我公司依法应承担的责任将永远无法推卸。”此前，国海证券宣布“根据司法鉴定机构出具的鉴定结果，相关协议中加盖的‘国海证券有限责任公司’印章与我公司在公安机关备案的印章不符。”

柯敬民在接受记者采访时表示:“如果公章是假的，就涉及到‘禁止反言代理’的问题，也就是说，如果张杨和郭亮的名字出现在证券业协会的网站上，一系列的证据让正常人觉得张杨和郭亮是国海证券的员工，是代表国海证券签署协议的， 那么即使公章不是国海证券常用的公章，也可以认为张杨和郭亮的行为是职务行为。

“当然，这并不排除张杨和郭亮犯有个人罪行。如果是个人犯罪，按照“先刑事后民事”的原则，先查明个人犯罪的事实，再追究相关单位的民事责任。当组织想要“欺骗”时，这种情况经常被采用。因为查明犯罪事实需要很长时间，这是一个漫长的过程，这个问题可以无限期地拖延下去。”柯景民告诉记者。

债券持有风险

不可忽视

国海证券“假封门”事件的背后是具有“出票人协议”含义的债券持有。所谓代理持有是指在购买债券后，债券被转让给代理持有人，并同意在一定时间内回购。这里涉及到两个协议，一个是光明面的债券销售协议，另一个是回购协议，一般不对双方开放，所以叫做“抽屉协议”，就是把它放在抽屉里，不要给别人看，关键的时候拿出来。

据记者了解，根据债券持有的一般“潜规则”，双方将签署一份“出票人协议”，这实际上是同意按照债券持有进行，但该书是债券交易。如果债券市场变得看涨，债券持有人将回购股票并获得利润，双方将分享利润，然后与公司签订代理协议。然而，一旦市场承压，持有人可能不承认协议的有效性，拒绝回购，持有人只能坚持等待债券价格上涨。

柯敬民告诉记者，债券持有本身就是一种“灰色地带”，有违反法律法规的嫌疑。握杆的直接作用是放大杠杆。债券收益率本身很低，如果不通过代理或买断回购扩大，收益率只能达到5%。然而，许多金融产品对收益率有很高的要求，因此一些债券持有人尽最大努力扩大杠杆以提高收益率。控股是扩大杠杆的一种便捷方式，另一种是买断式回购(从另一个角度看，控股是一种畸形的、不规则的买断式回购)。

客观地说，代理在一定程度上促进了债券市场的活动。无论是代表回购还是收购，都是购买新债券，然后在获得资金后出售，这样债券的收益率就会被无限期推高。10多年来，债券持有已经成为债券牛市背后的主要驱动力。如果没有回购和杠杆融资，债券收益率就不会上升，整个债券市场也不会发展得这么快。

然而，不能低估持有债券的风险。柯敬民表示，在债券市场的上行周期中，持有风险不会暴露；然而，当债券价格下跌或波动时，持有风险就会暴露出来，只有退潮时，我们才能看到谁在裸泳。也就是说，杠杆不仅扩大了收益，也扩大了风险。从专业角度来看，在“假印章门”背后持有债券可能存在争议。国海证券事件可能只是冰山一角。如果处理不好，可能会导致债券市场的动荡。因此，这不是一个小问题，而是一个涉及金融稳定的问题。

事实上，刚刚结束的2017年中央经济工作会议要求把金融风险防控放在更加重要的位置，解决一些风险点，努力防控资产泡沫，提高监管能力，确保系统性金融风险不发生。

“监管机构应介入此案的处理，以此案为契机，了解债券持有的行业情况，并在此基础上修订行业规则，规范行业行为。但是，必须对债券持有进行一定程度的管理，必须防止“一管死，一放乱”的局面，这就对监管者提出了更高的要求。”柯景民说道。