稳健货币政策为供给侧结构性改革营造适宜货币金融环境

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2016年，中国经济增速放缓并趋于稳定，经济运行出现一系列积极信号，但整体下行压力和局部风险依然存在。与此同时，从英国退出欧盟到意大利宪法修正案公投，再到特朗普入主白宫，国际金融市场正在发生变化。为了应对复杂的国际国内经济环境，2016年，中国货币政策保持“稳定”。在总体稳健的基调下，根据形势的发展变化，保持政策的灵活性和适度性，注重稳定市场预期。从过去一年的情况来看，稳健的货币政策取得了良好的效果，银行体系流动性合理充足，利率水平低且稳定，为稳定增长和供给侧结构改革创造了合适的货币金融环境。

开放市场运作的灵活发展

保持合理和充足的流动性

与2015年的多次降息和RRR降息相比，自今年以来，央行使用了更开放的市场操作来调整流动性和引导资本价格，同时支持供应方的结构性改革，保持了灵活和温和的政策。

今年以来，由于外汇储备减少、地方债券大量发行和财政税收等因素，银行体系流动性供求波动加剧。在继续实施稳健货币政策的同时，央行及时进行了预调整和微调，以增强针对性和有效性。总体而言，金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点，在全国范围内推进了长期贷款业务，建立了公开市场日常运行常态化机制。综合运用公开市场操作、中期贷款(mlf)和抵押补充贷款(psl)等多种工具，为不同时期提供流动性，保持银行体系合理充裕的流动性。

进一步完善公开市场运行机制。在7天反向回购和每日公开市场操作正常化的基础上，考虑流动性和市场需求季节性变化等因素，8月下旬和9月中旬增加了14天和28天反向回购品种，灵活匹配操作，保持银行体系适度流动性，优化市场资本供求期限结构，既满足了金融机构流动性期限匹配需求，提高了市场资本的稳定性，又缓解了季节性因素对流动性供求的干扰；此外，通过引导金融机构的融资行为，货币市场交易的期限结构也得到优化。

从货币市场的整体流动性来看，前三季度，央行共开展了5473亿元的补充贷款业务，期末补充贷款余额为4亿元。此外，为了保持银行体系整体流动性的合理和充裕，结合商业银行的流动性需求，央行每月进行一次mlf正常化操作，以稳定市场预期。今年前三个季度，全国金融监管基金累计完成32885亿元，年末余额19063亿元，成为中央银行提供基础货币的重要渠道。

在提供多边融资的同时，央行引导金融机构加大对小微企业、“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。同时，mlf利率起到了中期政策利率的作用，引导金融机构降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。

进一步改进

宏观审慎政策框架

宏观审慎政策框架是对原有金融管理体系的补充，侧重于系统性风险，平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染，旨在确保金融体系的稳定。中国社会科学院金融研究所副研究员郑连生认为，在当前国际国内形势下，建立完善的宏观审慎管理框架，对于有效应对系统性风险，加强宏观审慎与微观监管的融合，是极其必要的。

2015年底，央行提议实施宏观审慎评估体系(mpa)。Mpa从资本和杠杆、资产和负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险和信贷政策执行七个方面指导金融机构的行为。自2016年以来，为更好地发挥反周期调整作用，央行进一步完善宏观审慎政策框架，将差别准备金动态调整机制提升为宏观审慎评估体系。央行已发布报告称，从今年上半年的两次评估结果来看，大多数银行业金融机构运行稳定，符合加强宏观审慎管理的要求。

与此同时，央行进一步完善了跨境资本流动的宏观审慎政策框架。在今年1月对上海、天津、广东、福建注册的27家金融机构和企业全面跨境融资宏观审慎管理试点扩大的基础上，央行从5月3日起将全面跨境融资宏观审慎管理扩大到全国金融机构和企业，对跨境融资进行反周期调整，扩大有效外汇供应，控制杠杆率和货币错配风险。对境外人民币业务参与行在境内代理行存款实行正常存款准备金率，加强宏观审慎管理。

完善人民币汇率市场化的形成机制

加快利率市场化

今年以来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的人民币汇率中间价形成机制初步建立，人民币兑美元双边汇率弹性增强，一篮子货币汇率基本稳定。随着人民币正式进入特别提款权，全球对人民币的接受程度显著提高。

与此同时，央行加快了利率市场化，扩大了金融机构的独立定价权。今年以来，金融市场基准利率体系基本形成。随着利率管制的逐步放开，央行和相关部门重点培育了以上海银行间同业拆借利率(shibor)、国债收益率曲线和贷款基准利率(lpr)为代表的市场基准利率体系，为金融产品定价提供了重要参考。此外，银行间存款证和大额存款证也有序发行。自去年6月《大额存单管理暂行办法》颁布以来，同业存单和大额存单的发行和交易日益活跃，金融机构债务产品市场化定价范围不断扩大，对培育和提高金融机构自主定价能力、完善市场化利率形成和传导机制发挥了积极作用。

新的货币政策调控模式已经初具规模。有专家表示，目前的货币政策调控正处于从数量型向价格型逐步转变的过程中。一方面，更加注重稳定短期利率，探索利率走廊建设，稳定市场预期，疏通传导机制；另一方面，也要保持一定范围内的利率弹性，配合经济运行和金融市场变化，发挥价格调节和引导作用。

2017年是实施“十三五”规划的重要一年，也是深化供给体制改革的一年。最近召开的中央经济工作会议指出，货币政策应保持稳定和中性，适应货币供给方式的新变化，调整货币政策闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，保持流动性的基本稳定。