再议新三板流动性：改善终有期 竞价交易明年或现曙光？

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中国网财经12月13日电(记者胡宇)“流动性”的话题在新三板已经司空见惯。对此原因存在不同意见:投资者门槛过高，分层后没有引入配套制度，企业业绩不够优秀...接近年底，从股票转移到顶部到市场，新三板的流动性问题再次被讨论，人们对未来出台优惠政策寄予厚望。

近日，中国财经网记者就相关话题采访了几位业内人士。他们表示，随着上市公司质量的提高和市场建设的完善，新三板未来的流动性将进一步提高和分化。当被问及对政策的预期时，“竞价交易”一度引发激烈辩论，被视为提高流动性的“终极法宝”。

与沪深股市相比，未来流动性将进一步分化

一家券商的做市商告诉《中国金融网》记者，未来新三板的活跃股越来越少，不活跃股越来越多，流动性将进一步分化。

他认为，与沪深股市相比，新三板有近万家上市公司。这个庞大的数字使得投资者筛选的成本非常高。此外，它受到资金数量的限制，不可能每个公司都投票。因此，只需要在最好的中选择最好的，用更多的精力去寻找一些高质量的目标，然后进行严格的投资。"如果投资者都持有相同的观点，那么流动性自然会明显不同."

数据也在一定程度上证实了上述观点。根据郑光恒生研究报告，2016年，新三板的流动性回到了2014年底的水平，基本符合2015年初的“28定律”，即约20%的企业占总营业额的80%。2016年，新三板企业的营业额和营业额集中度相对稳定，处于较高水平，基本保持在10%左右的企业营业额(营业额)占总营业额的80%。

此外，与沪深股市相比，创业板市场流动性不足，差距较大。截至2016年11月21日，新三板市场各板块日均成交量为25，000股，分别占主板市场的0.14%、中小板市场的0.21%和创业板市场的0.3%。日均成交量为13.86万元，占主板市场的0.07%；截至2016年11月21日，新三板市场各板块日平均换手率为0.07%，主板市场为2.55%，中小板市场为1.81%，创业板市场为1.33%。

丁鑫资本董事长张驰告诉《中国金融网》记者，新三板上市公司是混合型的，优质企业只占总数的10-20%，流动性只会集中在这些企业。“流动性绝对是少数。在新三板，大多数股票都缺乏流动性。”

然而，中网财经记者注意到，国有股转让公司监事邓12月9日公开表示，新三板是面向创业型、成长型和小微企业的全国性公开转让场所。由于新三板上市公司标准较低，投资机构盈利模式不明，市场流动性不高，这是由市场因素本身决定的。郑光恒生也表示，由于新三板的市场定位、服务目标和发展成熟度与沪深市场不同，简单类比并提出高流动性要求没有建设性价值。

盲目跟进投资+质量目标稀缺新三板流动性有待提高

当被问及缺乏流动性的原因时，除了新三板本身存在的问题外，上述经纪市场的负责人也告诉中国网银记者，新三板缺乏高质量的投资目标，以及2015年上半年对新三板市场的盲目投资，也在很大程度上造成了今年新三板缺乏人气。

“新三板在2015年上半年的良好市场与许多投资者的盲目跟进有很大关系。这些人要么是以前没有关注过新三板，对市场一点都不了解，要么是过于关注，听到“转板”的传言就盲目投资。”在他看来，这些投资者发现投资适得其反，但为时已晚，他们意识到，当他们的股票无法出售时，新三板的流动性存在问题。

该负责人进一步指出，所谓的“市场流动性”问题只是一个症状，因为高质量的股票交易仍然活跃，一些生物医药和tmt行业企业的市值甚至可以用美元计算。投资者普遍认为“新三板流动性不足”，没有找到任何值得布局的目标，因此远离新三板是不合理的。“在新三板市场，拥有资金的投资者并不少见。现在的主要问题是，大量的基金找不到高质量的资产，高质量的资产很少，能够找到高质量资产的人也很少。”

张驰告诉中国财经网记者，2015年上半年，许多投资机构的资金被困在新三板市场的高点。随着造市指数从2300点以上跌至1080点左右，它们持有的股票已经处于浮动亏损状态。为了避免真正的损失，他们不得不站着不动，更少的抛售会带来不活跃的交易。“许多亏损机构今年都非常谨慎，不敢大规模投资。没有人愿意认购新发行的三板基金。”

在张驰看来，目前创新层面高质量目标的流动性较低是不正常的，这可能也与年末投资机构资金紧张、做市商评估、未能推出大规模平台交易以及大量资金进入有关。“投资机构在接近年底时或把资金存入银行以备来年再用，或因项目基本完成而缺乏投资冲动，导致资金紧张和年底交易量减少；大规模平台交易系统尚未登陆，许多到期资金必须从二级市场撤出，导致股价下跌，股价越低，买家越少；一些做市商的评估指标之一是实际利润。当利润目标接近年底完成时，也会将浮动利润转化为实际利润，从而导致股价下跌；大量资金的缺乏也限制了流动性的改善。”

不连续招标在明年下半年还是现在开始激烈辩论？

12月8日，全国股份转让系统信息研究部主任黄磊公开表示，新三板不追求交易，但流动性对市场非常重要，下一步将围绕流动性解决市场问题。今年以来，对于如何提高新三板的流动性，出现了不同的意见:私募机构入市，公募基金入市，大规模平台交易推出...然而，相比之下，国有股转让公司(National Stock Transfer Company)监事邓凌影表示，“创新层探索实施不连续竞价交易”，这无疑在市场上引起了最强烈的反响。

上述券商市场负责人告诉《中国金融网》记者，竞价交易可以进一步分化市场中的股票，相当于通过规章制度减少信息不对称，可以帮助投资者更有效地找到优质企业，同时进行资金配置，更好地利用资源，起到引领和示范作用。“实行竞价交易的企业的股票不可避免地会吸引市场上大量资金的追逐。其他企业将反思如何进入竞价交易。投资机构还可以看到投标交易企业的下属行业、收入和利润，使投资更有目的性。”

张驰认为，新三板估值低于a股的一个非常重要的原因是交易活动不同，而交易制度是重要的制约因素之一。“无论做市商交易如何发展，都不可能像a股交易那样活跃。如果选择试点在创新层进行竞价交易，或者实行不连续竞价交易，即每天集中一两个时段进行竞价交易，其余时间仍在进行。市场交易也可以实现竞价交易的功能。”

张驰指出，竞价交易提高流动性后，将提高企业估值，缩小与a股的差距，因此企业将不再需要寻求“转移”。

不过，该券商市场负责人告诉中国财经网记者，企业公开发行股票的数量必然有一定的要求，这大致相当于ipo标准。此外，招标交易涉及各种因素和考虑，这将不可避免地成为最终政策，它不会太快地着陆。

在张驰看来，新三板流动性的改善是理所当然的事，也是综合治理的结果。“一方面，随着上市公司质量的不断提高，高质量的企业可以带来流动性；另一方面，交易系统的改善和新系统的引进也将带来流动性。”

张驰大胆预测，明年下半年，一些股权足够分散的创新型企业将作为试点单独进行竞价交易，或者进行不连续竞价交易，适当时逐步推开。