吴晓求：不要把国债收益率曲线看得太重

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随着美联储(Federal Reserve)12月加息时间窗口的临近，最近全球金融市场出现了新趋势，包括主要经济体政府债券收益率曲线大幅上升。近日，在“2016凤凰金融峰会”上，国家商报记者采访了中国人民大学副校长、经济学家、金融证券研究专家吴晓求，请他对近期金融市场走势进行深入分析。

最近，市场将主要经济体债券收益率曲线的同步陡峭解释为货币政策的根本性变化。吴晓求认为，债券收益率曲线当然可以作为观察货币政策的参考指标之一，但不要太当真。

2008年的金融危机不是由创新引起的

Nbd:目前，市场对美联储在12月加息的预期已经上升到98%。10年期美国国债的收益率曲线最近迅速上升。与此同时，德国和其他国家的10年期收益率曲线也同步发生了变化。市场大多认为，货币政策将很快改变基调，现在是或将很快转向收紧。从中国的角度来看，在央行年初一次下调标准后，这一工具尚未启动。这是否意味着包括中国人民银行在内的各国货币政策都在收紧？

吴晓求:就中国的货币市场而言，很明显，它不会采取简单的货币政策来促进经济增长，而且很明显，它将受到供应方改革的推动。有必要让无效库存的供应慢慢退出，而不是通过“放水”的方式来复活那些已经变成僵尸或接近僵尸的企业。因此，结构改革是第一要务，不会像以前那样面临全面扩张的局面。基于这种认识，货币政策仍然是基于稳定。

当然，国债收益率曲线可以作为观察货币政策的参考指标，但它给投资市场的无风险回报带来了一个基准收益，所以它对经济增长有一个侧面的表象，但它只是市场博弈的结果，并不一定指向货币政策的变化，所以不要把它看得太重。

Nbd:目前，中国也推出了信用违约互换工具(cds)，这让人们想起了2008年金融危机的起源。当时，许多人认为这是过度的金融创新造成的。此外，在去年的a股震荡之后，有很多观点认为，这是由于引入了股票期权产品，这可能使空在资本市场。你觉得这个怎么样？

吴晓求:2015年的a股震荡不能被认为是由一些产品的推出引起的。它没有那么多能量，而且它肯定有自己的问题。这个工具本身就是寻找价格和平衡市场。它不能被过度解读，这给这个工具本身带来了巨大的市场波动。

金融本身就是创新，而危机不是由创新或资产证券化引起的，这只是一种症状。在金融危机的背后，第一个问题是透明度，这是由未能保持市场透明度造成的。因为资产的价差太大，透明度的风险没有实现。

第二个原因是过度使用杠杆。小资本追求无限的风险，这是人类的贪婪，这反映在杠杆。2008年的金融危机就是这种情况。杠杆背后是贪婪，它也不受监管的控制。无论是2015年的中国a股波动，还是2008年的金融危机，都不能归咎于过度的金融创新。否则，以这种方式行事将把一个国家带回到封闭的时代。虽然在封闭的时代没有金融危机，但危机会不断积累。

危机有时是一件好事，它通过危机消除了劣势。因为一件事需要在一定程度上被消除，它需要通过危机来实现。

看看2000年的纳斯达克危机。当时，纳斯达克指数创下历史新高。正是在2000年左右的互联网泡沫危机中，纳斯达克指数从5000多点跌至数百点，现在创造了许多伟大的企业。

就像一个行业，如果所有的企业都能赚钱，这不是一件好事。一些企业破产后，剩下的竞争非常激烈。

尽管这场危机在短期和个人财富损失方面令人痛苦，但它对整个金融市场的健康非常重要。因此，从这个意义上说，个人反对严格的救赎。

这封信是最关键的监督职责

Nbd:资本市场需要不断创新才有活力。今年以来，资本市场监管更加严格，市场创新相对弱化。这会影响资本市场的发展吗？

吴晓求:加强监管没有错。这主要取决于监督什么。监管机构最重要的是监督信息披露，并保持市场足够透明。这是监管者的唯一责任。

当然，监管应该留给空创新，但在市场大幅波动后，短期内收缩一些工具和系统是正常的。这是一个过渡性安排，因为我们需要观察这些创新是否会给市场带来巨大的负面影响。没有创新，金融市场就没有活力。但对信息披露的监管必须正确。

2015年，a股震荡给各方都带来了焦虑，而现在包括监管在内的各方都需要疗伤才一年。乐观地看，这将需要两到三年的时间。不总结经验教训是没有用的。有必要观察什么能做，什么不能做。这是一个愈合和反思的过程。

Nbd:经过反思，我们能说我们从发达经济体的一些创新中学到了太多吗？

吴晓求:实际上，我们还需要学习一些国际市场上非常成熟的经验，这些经验不能简单照搬，还要注意我们的内在基础。