回归资管本源 推动转型发展

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20世纪90年代以来，随着中国经济的蓬勃发展和中国居民财富的快速积累，中国资产管理行业经历了从无到有、从小到大的翻天覆地的变化。特别是自2014年5月《新中国九条》出台以来，随着国务院有关部门积极营造政策环境推动资产管理业务发展，资产管理行业不仅实现了自身的跨越式发展，也更好地满足了投资者和实体经济日益多元化的金融服务需求。在大力支持实体经济发展的同时，也在一定程度上缓解了融资难问题。随着资产管理产品的日益多样化，金融工具和金融体系的不断完善，不同层次的公共投资需求正在逐步得到满足，服务水平也在逐步提高。

据统计，截至2016年6月底，银行、证券、保险等资产管理业务总规模约为88万亿元。其中，证券期货机构管理的资产达到31.47万亿元，占大型资本管理行业总规模的三分之一以上。从发展速度来看，自2012年以来，证券期货机构管理的资产年均增速已超过4倍。

在看到资产管理行业快速发展的同时，我们必须清醒地认识到，与成熟的海外市场相比，中国的资产管理行业仍处于发展的初级阶段。在分业监管的环境下，各类资产管理产品的法律基础和法律关系需要进一步统一和明确；资产管理业务监管标准不一致，在产品投资范围、招募和推荐、投资者适宜性等方面仍存在较大差异。同时，与世界一流的资产管理机构相比，我国的资产管理机构在核心竞争力、诚信意识和风险控制能力方面还存在较大差距。如何促进资产管理行业持续、稳定、健康发展，已经成为一个亟待解决的问题。

从中国资产管理行业近20年的发展历程来看，我们不仅要考虑如何设计好资产管理产品，如何为投资者获得更好的投资回报，如何从微观层面防范投资风险，还要着眼于宏观视角，追溯资产管理业务的起源，从而对近年来以创新名义出现的资产管理产品的性质做出清晰的判断。这样，我们就可以对当前大型资本管理行业的快速发展给出一个合理的解释，也有可能引导洪水灌溉这种从根本上寻找出路的洪水灌溉实体经济的持续流动。

智者借别人的错误来纠正自己的错误。通过研究和比较国内外资产管理业务的发展历史，可以回答资产管理业务的起源问题。简而言之，资产管理业务的本质是接受客户的委托，根据合同投资客户的资产，获得投资收益并承担相应的投资风险。但是，从近年来资产管理领域存在的问题和风险来看，一些资产管理机构过于注重短期利益，忽视长期可持续规划，在会展业发展过程中偏离了资产管理业务的原点，使得行业风险不断积累，影响了资产管理行业的稳定发展。

首先，一些机构开展监管套利的渠道业务，忽视了长期发展。在业务发展有限的情况下，一些机构为了规避监管，通过产品结构调整和业务转移，将大量业务从监管严格的市场转移到监管相对宽松的市场。这种方式不仅使产品结构趋于复杂，透明度明显降低，削弱了审慎监管的有效性，而且由于层层套包的嵌套，使得资产管理产品的风险在不同机构和市场之间传递，降低了风险识别的可能性，容易导致金融业的系统性风险。

第二，隐性交易扰乱了市场功能。一些机构以维护投资者当期本金和收益为名，通过加入刚性赎回机制或采用隐性担保策略投资高风险项目，并以“资产管理”的名义“借贷”，使得大量投资者忽视风险的存在，推高了市场无风险利率，扭曲了风险资产的定价水平，扰乱了资产管理的市场配置功能。

第三，脱离为实体服务的本质，提高实体经济的融资成本。资产管理业务自诞生以来就与实体经济紧密相连。从中国资产管理行业的发展来看，各种资产管理机构的蓬勃发展离不开实体经济的“培育”。但是，从资产管理业务的现状来看，一些资金并没有进入实体经济，而是通过不同的方式和渠道“以钱代钱”，延伸了投融资服务链，提高了融资成本，最终并没有真正创造社会价值。

为积极实施《基金法》，促进资产管理行业回归源头，提高资产管理业务的规范化运作水平，中国证监会于2016年7月发布了《证券期货经营机构私募股权管理业务经营管理暂行规定》，对资产管理行业在2015年股市异常波动中暴露出的突出问题进行了针对性和规范化处理。条例颁布实施后，基金行业协会在“清理源头、强化约束”的前提下，认真贯彻依法严格综合监管的精神，严格加强资产管理业务的自律管理，督促行业机构遵守新条例的要求。针对部分机构对新规定的内涵和定义认识不足和误解，10月份，基金业协会制定并发布了《证券期货经营机构私募股权管理计划备案管理规定1-3号》，配合监管部门将证券期货经营机构私募股权管理业务推回到“受他人委托、为他人理财”的资产管理源头。

雄关的漫无边际真的像铁，但现在它从一开始就越走越远。中国经济在过去20年的沉淀和积累促成了今天资产管理行业的蓬勃发展。尽管存在一些问题和风险，但面对可持续的经济趋势和居民巨大的投资和金融需求，资产管理行业仍将面临可持续发展的良好机遇。随着多层次资本市场体系的逐步完善，资产管理行业必将实现持续、快速、健康的发展。然而，建设什么样的资产管理行业仍然需要监管者和资产管理行业共同考虑，尤其是在金融混业经营的大趋势下。理顺资产管理业务法律关系，统一资产管理业务监管标准，建立和完善行业风险监控体系，消除监管套利中存在的制度障碍，夯实资产管理业务发展基础，化解存在的问题和风险，促进资产管理业务回归原点，促进资产管理机构转型发展，是我国资产管理行业真正持续健康发展的必然选择

(作者是中国资产管理协会党委委员、副主席)