央行维稳流动性态度明确 资金面未完全恢复平稳

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市场人士指出，外汇储备持续下降、年末季节性因素和明年春节临近等综合影响。，将对未来的流动性稳定造成更大的压力。

22日，央行连续第八个交易日通过公开市场反向回购操作实现净投资。来自央行的持续流动性供应正在逐渐平抑货币市场的波动。最近几天，银行体系流动性的总体供需已经恢复平衡。然而，市场资金仍然不是很宽松。隔夜等短期资金有时会吃紧，对跨月跨年资金的需求也在稳步上升，表明季节性因素正在年底发酵。

市场人士指出，外汇储备持续下降、年末季节性因素和明年春节临近等综合影响。，将对未来的流动性稳定造成更大的压力。央行通过最近的操作表明了其保持流动性稳定的决心。预计未来流动性风险总体可控。但是，各种内外因素和货币政策操作对短期流动性状况有很大影响，因此有必要再次防范短期流动性紧张。

保持稳定和流动性的明确态度

22日，央行继续通过公开市场操作(omo)实施净流动性释放。当日，央行共开展了3次反向回购操作，共1950亿元，其中7天1000亿元，14天800亿元，28天150亿元。当日到期的反向回购1450亿元，净投资500亿元，是本月11日以来连续第8次净投资。此外，500亿元的国库现金在那天到期。

据统计，在过去的8个交易日中，央行共进行了15800亿元的反向回购操作，扣除9500亿元的到期收益，实现净投资6400亿元(其中100亿元央行票据到期)。与此同时，央行继续使用各种反向回购操作来满足不同期限市场机构的流动性需求。据统计，在央行过去8个交易日实施的15800亿元反向回购操作中，7天反向回购交易量为9300亿元，占59%，14天反向回购交易量为5800亿元，占37%。28天反向回购交易量为700亿元，占4%；继续投资7天的短期流动性，但14天和28天的资金总投资也占40%左右。

Omo注重日常流动性管理，主要目的是调节流动性供求的边际盈余和缺口，表现出双向灵活调节的特点。从当月来看，11月初，央行omo主要关注前期收益的流动性，累计净收益6350亿元；年中，央行的omo转向了净投资。截至目前，Omo 11月累计净投资50亿元。

填补因外汇储备减少而造成的流动性供应缺口，主要取决于央行的多边基金操作。今年以来，多边基金的运作已转向正常化，运作周期更长，灵活性更强。本月3日和16日，央行先后推出4，370亿元人民币和3，020亿元人民币的反向回购业务，均为长期6个月和1年期品种，实现净投资6，240亿元人民币。

市场人士指出，考虑到月底的临近，央行有望保持一定程度的反向回购操作。即使omo在整个月表现出中性套期保值，通过mlf操作实现的6240亿元“真金白银”净投资也能有效地对冲外汇的下跌，有望在短期内刺激银行体系超额准备金率的适度回升。总体而言，考虑到中短期流动性需求，央行近期加大了流动性投放力度，稳定货币市场波动、稳定市场预期的意图明显。

资金尚未完全收回和稳定

中央银行流动性的持续供给正在逐渐缓和货币市场的波动。最近几天，银行体系流动性的整体供求已经恢复平衡，货币市场利率上升速度放缓，一些品种已经下降。

22日上午，shibor宣布继续上涨。具体而言，隔夜和7天市净率分别上升0.2个基点至2.273%和2.45%，14天和1个月市净率分别上升0.4个基点、0.96个基点至2.597%和2.799%，新年度3个月回购利率上升0.64个基点至2.9765%；Shibor在中长期内将继续上升。

在回购市场利率方面，22日，银行间市场接受存款机构债券的质押式回购利率出现涨跌。其中，隔夜回购加权平均利率收于2.2519，小幅上涨0.73个基点，7日回购利率指标收于2.4384，小幅下跌0.61个基点，14日回购利率报于2.9829，上涨6个基点；一个月期回购利率下降了11.65个基点，而长期两个月期回购利率上升了21个基点。

交易员表示，昨日，银行间市场的资金上午继续吃紧，下午开始回暖。到了早上，资金仍然不多，要想平仓需要一些波折。供求压力仍然集中在隔夜和7天短期品种上，下午陆续有机构出现。资金得到了重新平衡，资金的整体供求全天保持平衡，但仍能看到不稳定的表现。第一，大银行的融资券减少，中小银行和非银行融资券的比例增加，但后两者要求更高的利率。第二，对中长期资金的需求，如跨月和跨年度的机构整合继续增加，反映了市场对预防性资金的需求不断增加。

该交易员表示，目前，货币市场一波三折，资本尚未完全恢复正常，但月末已经悄然临近，年末也不远了，季节性因素的干扰值得警惕。

年底保持稳定的压力仍然很大

就未来而言，由于外汇持有量持续下降、年末季节性因素和明年春节临近的综合影响，流动性稳定压力仍然较大。

外汇账户下降趋势导致本币流动性持续被动收紧压力。自本月初以来，特朗普当选和美联储加息预期的上升，刺激了美元汇率的大幅升值和利率的大幅反弹，而人民币兑美元汇率则迅速贬值。由于外汇风险增加，中美利差收窄，外汇购买需求阶段性上升，预计现阶段外汇持有下行压力将加大。然而，如前所述，央行已经增加了mlf操作的频率和强度，这有望在更大程度上对冲外汇持有量下降的影响，甚至可能促使银行体系的超额准备金率停止下降和反弹。

未来，流动性风险可能主要来自传统季节性因素造成的边际影响。银行体系流动性供求变化的季节性特征十分明显。在季节和假期结束时，现金交付的高峰即将到来，金融机构增加了对长期基金的需求，长期基金通常会保留更多头寸以防止流动性波动，导致跨季节和跨季节利率上升。从往年来看，年末和半年末的监管考核期以及春节和国庆期间的现金交割造成的流动性季节性波动最为明显。最近，中长期货币市场利率的上升在一定程度上受到市场跨年度和跨部门资本头寸增加的影响。

市场人士指出，mpa评估是今年启动的，货币市场波动在最近三个季度末有所加剧，特别是因为非银行机构的融资阶段有限，容易加剧流动性供求的结构性矛盾。目前，年终考核临近，各机构准备了更多的头寸，这可能有助于降低年终考核的影响，但也可能加剧考核前一段时间市场资本供求的紧张关系。此外，年末流动性也受到元旦假期现金储备的影响，而2017年农历新年提前(1月下旬)，农历新年假期与元旦假期之间的时间间隔比往年短。因此，组织可能提前进行长假现金储备，春节效应可能提前出现，这是不可忽视的。

总之，受监管和评估、假日现金交割和资本流动性等多种因素的影响，加上市场情绪，流动性稳定压力在今年年底前后的一段时间内保持较高水平。然而，中国央行已通过最近的操作显示出保持流动性稳定的决心，年底财政存款的集中配置预计也将帮助金融机构为春节做好准备。预计未来流动性风险总体可控，但仍需再次防范短期流动性紧张。毕竟，当前银行体系的超额准备金率并不高，流动性稳定性也在下降，因此任何明显的边际影响都不可忽视。