中长端收益率下行 债市振荡格局或延续

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正如市场预期的那样，第三季度经济和金融数据的发布已经完成。然而，对于债券市场而言，在基本面整体好转的背景下，收益率仍呈现出明显的下降趋势。从市场角度看，截至10月21日，作为市场风向标的10年期政府债券收益率已降至2.65%左右。

对此，分析师表示，上周(10月17日至10月23日)，债券市场收益率的表现下滑，与基本的经济取向无疑有所偏离。在多重空因素和谨慎市场心态的双重影响下，第四季度债券市场收益率有望继续振荡。

债券市场的表现显示出“偏离”的趋势

9月和第三季度的经济数据已经基本发布。总体而言，工业和对外贸易低于市场预期，投资和消费符合市场预期，通货膨胀高于市场预期。金融数据显示，实体经济的融资需求依然强劲。

根据国家统计局19日发布的数据，中国第三季度国内生产总值同比增长6.7%，与前两个季度的增长率持平，符合市场预期。此外，1-9月，城镇固定资产投资同比增长8.2%，比上年同期增长0.1个百分点，这是今年以来投资增速首次回升；然而，9月份规模以上工业增加值增速略降至6.1%，低于预期的6.4%；1-9月，房地产开发投资同比增长5.8%，同比增长0.4个百分点；9月份，社会消费品零售总额同比增长10.7%，环比增长0.1个百分点，达到今年最高水平。

总的来说，9月份的经济数据反映了经济持续稳定的趋势。根据CICC的评论，9月份的经济数据基本符合预期，显示房地产继续运行良好，固定投资保持在较低水平，工业产出在分化中平稳运行，消费品零售额略有反弹，内需保持平稳，外需略有改善，在整体需求稳定的背景下，经济增长继续保持平稳。

然而，就债券市场的表现而言，在整体基本面积极的背景下，利率债券二级市场的中长期收益率已经下降。随着上周经济金融数据的密集发布，现货债券的交易量先降后升，除了一年期品种的收益率略有上升外，中长期品种整体下滑。

具体来说，根据海通证券研究所的统计，截至10月21日，一年期国债收于2.15%，较上周上涨1个基点，一年期国债收于2.32%，较上周上涨3个基点；10年期美国国债以2.65%收盘，下跌了5个基点，10年期CDB国债以3.02%收盘，活跃债券的利率接近此前的低点。

“上周的市场表现显示出与基本面、资本、汇率和海外市场的明显背离。”华创证券的研究团队纪表示，即使在市场内部，国债和金融债的走势，与现金债券和国内税收的走势也存在偏差。

对此，纪进一步表示，短期内，在市场乐观情绪的推动下，市场可能会继续上涨，尽管存在各种偏差，但情绪不可能长期主导市场走势，债券市场最终将回归基本面。

市场预期收益率将继续振荡模式

利率债券的长期收益率下降，那么信用债券表现如何？国泰君安首席债券分析师徐寒飞表示，上周信贷债券市场表现出以下特征:净供应量略有增加，短期融资继续为负；信贷息差显示出复苏的迹象；外汇收益率大多下跌。

根据国泰君安证券的研究统计，上周信用债券的发行和到期日略有增加，净供应量同比增长104亿元，至466亿元。短期净供应量为-384亿元，连续六个月为负，中间票净供应量为297亿元；公司债券净供应量为104亿元；公司债券净供应量增加到449亿元。

尽管净供应略有增加，但信贷息差显示出复苏迹象。徐寒飞表示，短期收益率在5个基点内略有上升，而3年期和5年期的中奖彩票收益率下降了5个基点。信贷息差总体上有所扩大。除aa级品种外，aa级以上品种在短期一年内增长1-4个基点，三年增长3-5个基点，五年增长3-6个基点。目前，aa及以上品种的价差低于历史季度分位数，而aa级品种的价差接近历史季度分位数。

同样值得注意的是，大多数外汇收益率都在下降。根据国泰君安证券的研究统计，从单只债券的角度来看，高收益债券的收益率有所下降，其中16支大安01的收益率下降了53个基点，至8.61%。高等级公司债券收益率也有所下降，恒大03的收益率下降了8个基点，至15年的4.71%，永泰债券的收益率下降了2个基点，至13年的5.01%。公司债券的表现非常活跃，各种债券的收益率参差不齐。14天内，瑞03产量下降6个基点至7.32%，苏中能产量下降78个基点至5.46%。

对于市场前景的判断，业内人士表示，展望第四季度，货币政策有望保持稳定，但在“资产短缺”背景下，配置力度仍然较强。在多重空因素和市场谨慎的双重影响下，第四季度债券市场收益率有望继续振荡。