外资对人民币债券需求有拓展空间

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曹有丹

10月份之后，美元指数从9月底的95.5一路攀升至10月21日的98.6259。由于美元强势升值，国庆假期后人民币继续下跌。人民币对美元的即期汇率从6.67降至6.76。10月24日，人民币兑美元中间价较前一天下跌132个基点，至6.7690，接近6.77，继续触及6年低点。然而，令人惊讶的是，近年来债券市场对外资的需求一直在增加。首先，中国债券信托的数据显示，今年以来，海外机构对中国国债的配置规模明显增加，从年初的2500亿元左右增加到9月份的3860亿元，同比增长64%，几大政策性金融债券的配置也稳步增加。在二级市场，近期国债交易活跃，许多旧债券的估值也明显低于交易。各种期限的国债收益率下降幅度远远大于其他品种。交易员表示，外资配置相对强劲。

一般来说，人民币贬值是指外资在配置人民币资产时，一方面获得以人民币计价的资本收益和利息收入，另一方面却遭受汇率损失，因此贬值期通常会削弱对外资的需求。然而，最近外资涌入债券市场令人费解。外国投资者对中国债券的需求有增无减，这可能是由于当前人民币汇率趋势的一个新特点，即在一篮子货币稳定或略有升值的基础上，人民币对美元明显贬值。自今年下半年以来，人民币对美元大幅贬值。与此同时，人民币对其他国家的大多数货币已经升值或保持稳定。最近，人民币对欧元的汇率从7.5升至7.36，对英镑的汇率从8.7升至8.27；对加元的汇率在5-5.1之间波动；它对瑞士法郎的汇率基本稳定在6.8。这表明，尽管人民币对美元的贬值有所扩大，但人民币对主要货币的贬值保持稳定或升值，人民币资产仍有可能配置。

此外，外资对人民币资产的需求也体现在以下两个方面:第一，10月1日人民币加入sdr后，外国央行需要增持人民币资产作为储备资产，这与国庆后外资需求的突然增加不谋而合。时间重合；第二，在一些发达国家已经进入零利率甚至负利率的背景下，正利率资产的缺乏也使得国内债券的收益率仍然具有比较优势。随着中国债券市场的开放，在对中国债券市场持乐观态度的基础上，对中国债券配置或交易的需求也有所增加。目前，这些需求在中国债券市场中所占比重相对较小，但随着人民币国际化和市场准入自由化的不断推进，中国债券市场未来将会有更多的国外需求。从外汇储备来看，根据国际货币基金组织的数据，截至2016年6月，全球外汇储备达到近11万亿美元，其中三分之二的官方外汇储备是由美国、日本、英国、欧洲、加拿大、澳大利亚和瑞士法郎等7种货币确认的，而人民币作为储备资产的比例非常有限，并且这一比例还在急剧扩大。