保持银行体系流动性合理充裕

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结合央行一个接一个描述的中期贷款机制，中期流动性及时注入市场，银行间市场资金短缺有所缓解。据知情人士透露，总体而言，目前的财政压力仍集中在纳税和月底。随着央行加大公开市场操作力度，资金的边际改善趋势明显，资金短缺不会持续太久。

最近，中国人民银行不断“增加”对公开市场的投资。10月20日，中国人民银行通过利率竞价的方式推出了2000亿元人民币的反向回购操作，包括1000亿元人民币7天期品种、500亿元人民币14天期品种和500亿元人民币28天期品种，中标率分别为2.25%、2.40%和2.55%。

自之前暂停的28天反向回购重启以来，中国人民银行通过公开市场连续多期向市场注入流动性，保持银行体系流动性合理充裕。

与此同时，结合央行一个接一个描述的中期贷款机制(mlf)，中期流动性适时注入市场，银行间市场资金短缺状况得到缓解。据知情人士透露，总体而言，目前的财政压力仍集中在纳税和月底。随着央行加大公开市场操作力度，资金的边际改善趋势明显，资金短缺不会持续太久。

短期和中期资金同步注入

具体来说，10月20日，央行通过反向回购投资2000亿元，当天还有800亿元资金到期用于反向回购。因此，公开市场实现净投资1200亿元。此外，500亿元的国债存款于20日到期，这也为市场注入了一些流动性。此前，央行重启了28天反向回购，共实施了3次反向回购操作，总期限为1500亿元。

然而，上海银行间同业拆放利率(shibor)显示，资金从紧到松的过程并不是立即发生的。10月20日，除了一年期shibor利率(与前一个交易日相同)外，其他到期日的品种仍全面上涨。其中，隔夜利率上升1.2个基点，至2.2080%；7日龄和14日龄品种分别提高了0.70和0.3个基点，达到2.3970%和2.5530%。

最近一周，银行间货币市场的短期利率上升更加明显。据记者粗略统计，与10月13日相比，隔夜shibor利率提高了5.7个基点，7天shibor利率提高了1.9个基点，14天利率也提高了1个基点。

据行业分析师称，近期影响市场流动性的因素主要是由于公开市场操作到期、mlf到期和净财务周转率。据统计，10月13日至19日之前，公开市场反向回购累计净流动性为2045亿元。

事实上，净资金周转带来的资金虹吸效应不可低估。数据显示，10月通常是传统净财务周转率的重要月份。从近两年的金融投资来看，央行资产负债表上的政府存款分别增加了约8000亿元和5000亿元，两者都是由较大的净周转率形成的。据业内人士透露，由于去年实施的积极财政政策，实体经济已逐渐见底，呈“L”型，预计今年财政周转量可能会增加，净周转量约为6000亿元。财政税收的逐步集中支付预计将在本周对市场流动性产生一定影响。

在这种背景下，央行不仅通过公开市场的反向回购补充短期资金，还通过多边基金补充银行间市场的中期流动性。10月18日，央行共为20家金融机构开展了4620亿元人民币的融资业务，其中6个月2345亿元人民币，1年2275亿元人民币，利率与前期持平。此前，10月13日，央行还进行了为期6个月和1年的mlf操作，总计3010亿元。自上周以来，中国央行已通过多边基金操作，在中期流动性方面总共投资了7630亿元人民币。

根据市场机构的统计，10月份共有5575亿元的mlf到期，其中10月13日为2595亿元，10月18日为1320亿元，10月25日为1660亿元。这意味着央行已经超额完成了本月到期的mlf对冲。

“由于上周返还了大量资金，再加上纳税时间临近，预计本周公开市场出现大规模净收益的概率将会很低。Mlf很有可能保持增量叙述。”东莞银行金融市场部分析师于玉波说。

我们仍应警惕短期资本波动

然而，这似乎并不意味着市场参与者对融资完全乐观。“对于最近的资金紧缩，一些市场人士认为，这主要是受央行公开市场的净退出和纳税的影响。随着这些因素的消失，后期的资金会再次松动，但我们认为，后期的资金仍有可能出现波动。”华创证券高级分析师齐升表示。

他认为，在不久的将来，我们必须首先面对资本外流的不利影响。根据10月19日公布的9月份外汇账户数据，9月份央行外汇账户环比减少3375亿元，为今年1月以来最大降幅。

“根据央行资产负债表的简单估计，由于9月底公开市场的净退出，在央行‘MLF+公开市场’持续运行的背景下，资金总量并不充足，资金容易出现波动。”祈生说道。

此外，在政策引导的适度去杠杆化背景下，增加长期资本投资有利于银行体系获得长期稳定的资本，但利率水平高于短期资本。事实上，本周，央行进行了4620亿元的mlf操作，但期限仍是6个月零1年，对冲mlf到期3个月零6个月；与此同时，银行间市场隔夜质押式回购在维持一段时间后，再次上涨逾1个基点。

“各种迹象表明，央行继续通过恢复短期流动性和释放长期资金来实现适度去杠杆化。”根据齐升的分析，mlf的大规模释放主要是为了补充近期资金净提取和大量流出的流动性，并不排除下周二到期的1660亿人民币的提前申报。