通过资管解决 资金、资产风险属性矛盾

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在政策红利和商业银行经营模式转变的双重作用下，投贷款联动模式逐渐普及，“债转股”的进一步实施与商业银行的投贷款联动紧密结合。

与从增量角度考虑商业银行参与股权投资不同，为了减轻企业的压力，政府也为企业的股权债务问题提供了新思路。债转股可能是投资与贷款联动的重要环节，为商业银行业务转型提供新思路。

我国金融资产集中在商业银行，债务融资是商业银行的传统融资服务，也是企业的主流融资方式。从长期来看，在新的经济常态下，企业和政府在金融供给体系中的债务偏高，商业银行实施债转股将有助于改变企业的资产负债结构。

从银行的角度来看，债转股的实施也是银行自身投资行为的改变。债转股使银行的利润收益从企业债务成本溢价转移到股权投资收益，这有助于降低企业融资成本。

同时，债转股是基于发展现有资产的性质，也是“资产短缺”背景下银行资产管理的突破路径之一。

商业银行债转股的运作路径

债转股是一种债务重组，也是处置不良资产的常见方式之一。债转股减少了企业债务，增加了注册资本。原来的债权人不再对企业拥有债权，而是成为企业的股东。实质上，它们将企业现有的债务转化为债权人对企业的股权投资。在企业去杠杆化、坏账银行增多、股权融资有限的背景下，债转股在推出时机和政策支持方面有望超过市场预期。

根据市场预测，第一批债转股规模约为1万亿元，预计规模约为1万亿元的银行潜在不良资产将在3年甚至更短时间内得到解决。本轮重启的债转股的最大特点是，它们是以市场为导向的方式进行的。

研究对象主要是有暂时困难的潜在价值企业，主要是国有企业。这类企业在银行账簿中大多反映为关注贷款，甚至是正常贷款，而不是不良贷款。因此，本轮债转股并不支持产能过剩的“僵尸企业”参与，同时，金融也不再处于底部。目前，具有实施意义的行业预计将集中在钢铁、水泥、电解铝、造船、多晶硅、煤化工等产能过剩行业。这些也是杠杆率相对较高、风险敞口集中的行业。

债转股不可避免地涉及到资本风险偏好和资产风险属性之间的矛盾。如果商业银行股权投资的资本来源是存款，那么存款的债权债务关系和“长期风险”与股权投资的高风险溢价和长期投资是内在不相容的。

商业银行的资产管理业务可以解决这一矛盾。理财基金可以积极参与债转股交易模式，从多个方向和角度参与债转股的资产配置，并与现有股权投资模式相结合，实现多方合作，多渠道退出。其中，关键是合作客户的筛选和风险定价能力。在具体的参与过程中，他们可以与经纪人、信托公司、基金子公司和其他同行密切合作，优势互补。

股权投资的现实问题

和未来趋势

目前，银行参与股权投资仍是一个新话题。根据《中国银行年报》(601988，买入)金融市场(2014)，截至2014年底，所有金融产品投资涉及11类资产。股权资产仅占6.24%。根据《中国银行业金融市场年报》(2015年)，截至2015年底，这一数字升至7.84%。相对而言，商业银行股权投资在市场中的参与程度和规模相对有限，但正在迅速上升。

在经济进入“新常态”、资产管理业务投资仍以债务投资为主的背景下，股权投资的未来发展值得期待。然而，目前股权投资存在一些问题，主要表现在监管要求的局限性和银行自身风险控制的局限性。根本原因是银行是金融投资的风险承担者。

未来，随着“刚性赎回”的逐步打破，理财业务将回归资产管理的原点，股权投资必将大幅增加，这不仅符合投资者的风险和回报要求，也符合融资企业的实际需求。小微企业、创业企业和其他轻资产企业通过投融资结合，可以拓展未来商业银行的融资渠道，并有望打开资本市场与实体经济的缺口，这对商业银行的差异化经营和利润结构的改善具有重要意义，尤其是对于大力支持我国经济结构的升级，对“供方改革”政策的实施效果具有重要作用。