新三板市场突出问题大解析：流动性波动大 信批水平较低

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2016年新三板市场发展报告发布

中国网银，11月2日(记者滚动)目前，中国已经初步形成了由主板、中小板、创业板、新三板和区域性股票市场组成的多层次资本市场体系。希望不同层次的市场能够相互补充，更有效地满足不同企业的融资需求。作为多层次资本市场体系的重要组成部分，新三板的发展尤为引人注目。截至11月1日，新三板上市企业已达9341家。在新三板的发展过程中，相关问题日益凸显。

10月30日，由中国互联网(爱智、净值、信息)新闻中心(中国网)主办的“创新成长(爱智、净值、信息)见证中国力量——2016中国新三板发展论坛(秋季峰会)”上，中国网银与中央财经大学证券与期货研究所联合发布了《2016新三板市场发展报告》(以下简称《报告》)，对新三板的流动性和做市商制度进行了深入分析。

流动性波动的特点是结构性充裕

在经历了2015年3月和4月的市场繁荣之后，新三板的成交量逐月呈下降趋势。2016年1月至9月，新三板新增上市公司近4000家。然而，在企业数量增加的同时，营业额并没有相应增加，并且流失率呈下降趋势。

《报告》指出，如果流动性长期低迷，将逐渐影响新三板的融资功能和定价功能，进而影响新三板服务中小企业的战略定位。

在论坛上，九鼎投资总经理康青山也表示，由于2016年新三板的基调是稳定和风险防范，这也导致新三板流动性差，做市商在做市商方面投资不足，新三板的市场价格可能会被扭曲。

与此同时，《报告》称，新三板的特点将是结构性流动性充裕。2015年营业额100强企业累计营业额1177.28亿元，不到2%的企业占总营业额1910.62亿元的61.62%；营业额排名前500位的企业，累计营业额占97.20%。

做市商制度不健全的券商应在培育企业方面发挥主导作用

做市商在资本市场中最重要的价值是创造市场，这可以更好地保证交易时间、价格和数量的连续性和及时性，从而大大降低交易成本，活跃市场交易。自2014年8月25日做市商制度正式实施以来，新三板市场发生了巨大变化。与以前相比，上市、股票发行、股票转让的规模和投资者账户的数量都有了很大的增加，做市商制度也初步显示了其优越性。

但是，从目前的市场发展情况来看，做市商的市场热情已经逐渐下降。2016年，做市商转让企业比例呈下降趋势。截至9月底，做市商和转让企业所占市场份额不到18%，2016年最高不超过23%。在招投标制度开始之前，做市商转让应该已经成为激发投资者积极性、促进市场融资规模的主要手段。然而，从现实来看，做市商转让制度并没有很好地发挥其应有的作用。

报告指出，在实践中，一些中介机构未能履行尽职调查义务，扰乱了市场秩序。例如，许多机构只负责上市而不考虑做市商，或者他们获得了做市但未能履行交易义务的库藏股，一些中介机构存在各种不良行为，如欺诈、空头头寸等，导致整个市场气氛混乱。一些做市商没有完成自己的定位，没有成为市场流动性的主要提供者，没有真正实现市场公平定价。从这个意义上说，做市商在新三板市场上没有充分发挥作用。

据该报告称，新三板引入做市商制度是为了增加市场流动性。虽然现行做市商制度在一定程度上提高了新三板市场的流动性，但由于投资者的委托不能直接匹配，只能与做市商交易，这实质上形成了做市商对证券报价的垄断局面，导致交易监管难、市场透明度低、市场操纵等诸多弊端。

值得注意的是，在论坛上，东北证券场外交易市场部总经理胡干坤表示，事实上，从证券公司的角度来看，证券公司有两个主要职能，一个是提供力所能及的市场流动性，另一个是市场估值。在这个过程中，当经纪人“拿票”时，他们不可避免地会与企业有一个讨价还价的过程。然而，做市商本身并不具备控制市场的能力，而只是在专业能力范围内提供相对合理的估值和较好的流动性。

《报告》提出，一方面要通过市场分层和加强对上市公司的监管，提高上市公司质量，降低信息不对称程度，提高做市商能力。另一方面，有必要引进自来水和扩大市场营销团队。在扩张方面，一些私人股本机构已被允许成为做市商。然而，私募参与做市商的动机和力量是有限的，对当前市场流动性不足的改善效果可能是有限的。做市商的扩张有望成为解决问题的“垫脚石”，但这绝不是问题的根本解决方案。

同时，今后要通过政策引导，继续发挥券商在培育企业中的主导作用。要充分挖掘券商等中介机构的核心作用，积极加强券商等中介机构与企业的联系和交流，充分发挥券商等中介机构在上市培育中的保障作用，帮助企业完成股权重组，利用资本市场实现企业成长和价值增值。

信息披露水平低影响了投资者的投资意愿

新三板企业的发展面临着巨大的不确定性，其经营状况、财务状况和盈利能力都在不断变化，这是普通投资者难以获得的。

同时，新三板上市公司的信息披露制度不如主板上市公司严格。信息披露水平也很低，虚假财务披露的案例很多。即使市场上有个人投资者，也不可能从上市公司披露的信息中找到有价值的公司。同时，信息盲点也增加了投资者的感知风险，从而降低了投资者的投资意愿。

此外，做市商在新三板市场拥有绝对优势。他们有很多关于上市公司的信息，他们的知识远远高于投资者。因此，对于高质量的企业来说，做市商往往长期持有这些企业的股份而不愿意出售，这使得做市商的定价功能降低，股价不能反映企业的真实情况，从而降低了投资者的投资意愿。

《报告》建议加强新三板企业的信息披露，要求企业及时披露年报、半年报和季报，降低投资者的信息收集成本，解决信息不对称问题。同时，要加强对信息披露真实性的监管，严格执行金融欺诈零容忍制度，通过抽查和投资者报告等方式对公司信息披露行为进行监管。