央行精准调控资金面 MLF联袂大额逆回购

本篇文章2181字，读完约5分钟

相关报告:

央行的公开市场今天有500亿元的净投资

民生固定收益:mlf操作旨在对冲反向回购到期

mlf频繁反向回购的可能性降低

央行灵活运用各种货币政策工具来增加新的案例。昨日，央行利用大额反向回购和中期贷款工具(mlf)来缓解本周到期的大额反向回购的压力。

25日上午，央行启动了1800亿元人民币的7天反向回购操作，净投资1500亿元人民币。自那以后，资金紧张状况的改善一直有限。昨天晚上，央行宣布当天已为18家金融机构进行了2670亿元人民币的融资操作，利率与前期持平。

这是央行自4月份以来第三次实施mlf操作，配合反向回购以准确传递流动性。同时，反向回购和mlf利率没有下调，表明央行无意继续引导利率下调，货币政策也注重“适度”。

Mlf操作规范化

昨日，央行表示，为保持银行体系合理充裕的流动性，18家金融机构25日共开展了2670亿元人民币的融资业务，其中3个月期融资1010亿元，6个月期融资1660亿元，利率分别为2.75%和2.85%，引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

这是央行本月第三次启动多边基金操作。4月13日和18日，央行的多边融资业务分别为2855亿元和1625亿元，昨日的多边融资投资为2670亿元。自4月份以来，中国央行通过多边基金释放的资金累计额相当于今年3月RRR降息时释放的资金。

央行上一次结合mlf密集操作进行大规模反向回购是在今年1月中下旬，当时正值春节前夕，市场参与者对资金预期更加谨慎。当时，央行通过mlf操作释放中期流动性，配合7天反向回购等短期流动性工具，有效稳定了春节前的资金波动。

至于央行昨日再次推出大规模反向回购操作的原因，业内人士认为，由于纳税和mlf到期等短期因素，mlf昨日主要是为了对冲本周的巨额反向回购到期。

民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)集合团队负责人李麒麟表示，央行再次运用mlf对冲部分反向回购到期，将公开市场频繁出现的短期流动性直接优化为中长期流动性，这也意味着反向回购操作在未来将逐渐减少。

从央行近期的货币政策操作思路来看，虽然RRR降息并未持续，但央行通过密集的mlf操作和大规模的7天反向回购，释放了7天、3月和6月不同时段的资金，并结合中短期工具准确投放流动性。同时，反向回购和mlf利率并未下调，表明央行无意继续引导利率下调，货币政策也注重“适度”。

正如中国央行行长周小川最近所说，中国经济今年开局良好，尤其是3月份，与1月份和2月份相比，经济指标明显反弹。中国将灵活适度实施稳健的货币政策，保持合理充裕的流动性。

资金处于紧张状态

数据显示，本周有8700亿7天的反向回购到期，这是自3月初以来的最高单周到期金额。然而，在央行昨日上午推出1800亿元7天反向回购后，当天市场资金紧张的改善有限，这成为央行当天再次推出mlf的原因之一。

交易员表示，昨日，银行间市场出现隔夜和7天资金短缺。早盘，市场资金仍然紧张，并逐渐缓解，直到下午，全天显示出紧张的平衡。

昨日，上海银行间同业拆放利率(shibor)继续推高大多数基金的价格。品种Shibor利率在2周和1月大幅上升，分别上升1.70个基点和1.15个基点。隔夜和一周期shibor利率上升了一个基点，分别为2.0450%和2.3420%。

自3月底以来，银行间市场的基金价格大幅波动。由于传统支付、纳税和mlf到期的影响，在市场上借入资金比较困难，资金价格容易涨跌。间歇性的流动性紧缩经常发生。

尽管如此，该行业认为“资金短缺”不会再次出现。国泰君安(报价601211，BUY)债券分析师徐寒飞昨日指出，自3月底以来，由于mpa评估、支付、纳税和mlf到期等因素，基金利率逐渐上升。然而，房地产投资的复苏超出预期，通胀预期再度抬头，加剧了市场对货币政策转变的担忧，也影响了资本利率。

“考虑到经济复苏仍不确定，央行货币政策转向的可能性非常低。”徐寒飞认为，一旦资本利率或债券利率大幅上升，预计货币当局将及时干预，不会再出现“资金短缺”，无风险利率也不会有上行环境。

流动性仍然需要央行的“帮助”

事实上，央行昨日的“双管齐下”流动性也从侧面表明，央行认为当前市场资金仍需要一定的流动性支持。市场人士指出，本周，面临8700亿元反向回购到期，金融紧张加剧，后续资金仍将面临一定缺口，这需要央行及时做出努力。

从短期来看，东莞银行金融市场部认为，由于大量的反向回购到期、纳税和月末，本周资本结构将继续承受较大压力。预计央行本周将继续维持公开市场的净投资，但净投资量将大幅减少。

从中期来看，一些市场参与者认为，银行体系的流动性将面临更大的考验。华创证券的收款团队认为，5月份将再次面临纳税压力，6月份将面临第二季度mpa评估等资金压力，这将对资金造成更大的干扰。

同时，虽然央行推出mlf配合大规模反向回购，降低了部分市场参与者对4月RRR减持的预期，但从长期来看，市场参与者对RRR减持的预期仍然存在。

东莞银行金融市场部认为，央行大规模反向回购结合mlf操作只能在短期内缓解市场流动性紧张，从长期来看，RRR减持的可能性仍然相对较高。从上次降级的时间来看，当汇率稳定、市场流动性稳定时，货币当局通常会抓住机会采取行动。