冻产协议告吹！原油价格告急？

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冻结生产会议的开始时间被推迟了三次，在此期间，伊朗隔一段时间就对空大喊大叫，以表达其对市场份额的强硬态度。经过6个小时的紧张谈判，产油国没有在多哈达成协议，也没有在6月再次举行冻结生产谈判。

[核心观点]

事件:冻结生产会议的开始时间被推迟了三次，在此期间，伊朗大叫着表达其对每个空.市场份额的强硬态度经过6个小时的紧张谈判，产油国没有在多哈达成协议，也没有在6月举行另一次冻结生产谈判。

观点:冻结生产协议流产，油价处于短期压力之下:低于市场预期，冻结生产将会出现前一次油价过高的回调压力，期货市场已经看到了端倪；会议一次又一次地被推迟，有反复的声明和激烈的反对，这表明石油生产国进行了艰难的谈判，大大降低了市场对它们后来一致行动的期望和信任。在短时间内，市场对油价的想象被/0/摧毁了。我们一直说没有坏消息就是关于冻结生产协议的好消息，但目前确实不是好消息。

1.多哈会议全景

会议草案:每月原油日产量不超过1月份水平，产量冻结至今年10月份；并向其他国家开放，产油国将在10月份再次评估该协议的执行情况；考虑到监督机制，将成立一个由两个欧佩克国家和两个非欧佩克国家的部长以及专家机构组成的“高级别监督委员会”。

谁将出席？谁重要？18个国家参加了多哈会议，但伊朗、挪威、阿根廷和巴西没有参加。其中，沙特、伊拉克和伊朗的态度是主旋律，而其他小国的伴奏几乎可以忽略不计。从过去一年的供应增长来看，欧佩克增加了173万桶/天，达到3740万桶/天，其中95%的增长来自沙特阿拉伯和伊拉克；由于解除禁令后，伊朗未来每天将净增加70万桶，考虑到全球每天的供需差额为250万桶，伊朗恢复生产的意愿和节奏非常重要；俄罗斯目前的产量是过去20年来的最高点，其产量增长受到空.的限制考虑到其承诺不可信，例如2001年违反了减产协议，其态度并不十分重要。

如果冷冻，有用吗？即使产出成功地冻结在较高水平，在随后的实施中也会有困难，供求方面的真正改善也将是有限的。目前，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克等。都有很高的历史产量。即使实施冻结生产，也不能有效改善供需失衡，更不用说后续实施中的变量了；在这四个国家的产量在2月份被冻结后，市场情绪得到了提振。油价已经提前进入大部分价格。协议很难推进，但仍未达成。短期预期下降，空的想象力被摧毁，油价承压；

几个政党目前的立场是什么？伊朗:绝对捍卫自己的市场份额，在生产恢复制裁之前不会参与冻结生产；沙特阿拉伯:只有主要产油国同意冻结生产，沙特阿拉伯才会冻结生产。伊朗和俄罗斯必须参与，它们有能力立即增产。

未来焦点？伊朗增产、美国页岩油减产和沙特阿拉伯全面计划将于4月25日公布。2月和3月，只有伊朗仍在大规模增产，而空.一年中每天仍增加70万桶这是否会影响今后参与冷冻生产和恢复生产的步伐是非常重要的；为期两年的油价调整背后的核心是新页岩油技术的影响。未来，美国页岩油的低油价容忍度和减产需要密切关注。eia预计，2016年，美国石油日产量将减少80万桶，至860万桶。百万桶/天；沙特王储今天表示，沙特将于4月25日宣布一项应对“后石油时代”危机的全面计划。目前，国内外尚无全面的计划。然而，考虑到多哈会议的前夕，沙特阿拉伯放下了其恶毒的言辞，并威胁其他产油国说，它有能力立即增加每天100万桶的产量，这在未来需要密切关注。

2.从期货市场来看，短期内原油价格面临调整压力

20世纪80年代，西方利用其发达的金融市场，通过建立原油期货产品来控制国际油价的定价权，这使得原油除了商品属性、政治属性和套期保值属性外，还增加了金融属性，也开启了高油价波动时代。

期货市场是直接决定油价的前沿。自1月底以来，油价已经上涨了50%。首先，长期保费大幅下降，接近15年中期以来的最低值。未来，当前合同价格将有更大的下行压力；其次，长期合同的数量在过去两年达到了最高水平，而空总部合同的数量急剧下降。目前，多头仓位的增长趋势已经放缓，而空多头仓位已经初步逆转。总体而言，短期内油价面临调整压力。

3.美国原油产量继续下降，但产能并未大幅下降。从中期来看，原油价格是有上限的

美国现役钻机的数量迅速下降，产量持续下降。根据最新的环境影响评估数据，美国2月份钻机数量下降了80台，至430台，连续16个月下降；3月份，原油日产量为900万桶，略低于2月份，而美国2016年的日产量下降了10万桶，至860万桶(2015年为940万桶)。

美国页岩油生产成本的下降幅度超过了预期，美国的产能也没有大幅下降。钻机数量急剧下降，但产量却没有同期下降同样的比例。主要原因是页岩油生产效率提高，边际成本降低。美国页岩油仍处于工业生命周期的早期阶段，空.的规模经济和效率仍有很大提高一旦油价回升，产能可以迅速回归市场，因此油价上限是明确的，最高约为45-50美元。

4.请小心，4月份的联邦公开市场委员会会议可能会改变措辞，美元指数可能会小幅反弹，给原油带来压力。

美国最近的经济数据仍然“好坏参半”。制造业采购经理人指数反弹超过荣耀线，耐用品订单跳升，劳动参与率反弹，新屋销售反弹；然而，与此同时，价格指数下降，生产能力利用率继续下降，前瞻性投资指数和消费者信心疲软。然而，与欧洲和日本相比，中国仍是核心国家，复苏相对稳定。

请注意，措辞可能在4月份发生变化，美元指数可能会小幅反弹。有两个原因可以解释为什么有可能在四月改变鹰的措辞。首先，根据以往的经验，对市场影响最大的往往是加息前的预期调整，但加息的影响相对较小(美联储肯定会在本轮加息中配合市场)。沟通良好，2015年12月加息决定前夕的市场预期概率已达到90%，考虑到加息或需要避开7月至10月美国大选的关键时间，有可能在4月改变措辞，以便提前消化影响。其次，自3月份联邦公开市场委员会(fomc)会议以来，美联储(Federal Reserve)许多成员发表了鹰派言论，甚至支持4月份加息，这表明内部分歧加大，耶伦面临压力。今年4月，双方都有可能后退一步，首先改变鸽派的措辞，从而为随后的进退留有余地。

目前，期货市场4月份加息的隐含概率为2%，6月份加息的隐含概率为13%，9月份加息的隐含概率为36%，全年加息的隐含概率为52%。

5.保持全年油价有底有顶的判断，30-45美元区间波动加剧。

2016年，原油有一个底部，底部在30美元左右:当前价格已经突破了全球产量三分之二的边际成本，基本面在未来有所改善。iea和eia预测供需缺口将会缩小，美国活跃的钻井平台数量将会大大减少(从1596个减少到430个)。欧佩克多方冻结生产协议仍有想象中的空空间；黄金与石油的比率高达40，这是自1974年以来的最高值。成对交易将把比率推回到一定程度，之前的低点将成为底部。

有一个顶，大约45美元是顶:大幅度减产是有限的，美国的低油价容忍度超过了市场预期，页岩油生产效率大大提高。一旦油价上涨，闲置产能就可以回归市场；伊朗已经解除禁令，未来的产量预计为每天70万桶。目前，全球每日供大于求250万桶，伊朗的供应复苏不可低估；尽管美元不能升值，也不能贬值，但它仍将保持强势地位，很有可能在93-98区间震荡；未来最好的结果仍然是冻结生产，联合减产的概率几乎为零，而且很难摆脱囚徒困境。目前，eia预测原油平均价格在2016年为35美元，2017年为41美元。