全国性票据交易所筹备“进行时” 是否强制推行电票成讨论焦点

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本文作者是中国证券网的张宇，被授权在华尔街发表文章，未经授权不得转载。

建立汇票交易所势在必行。中央银行最近召开了一次会议，进一步论证建立国家票据交易所。

随着票据业务量的增加，对实体经济的影响越来越大，防范业务风险的迫切需要，建立全国性票据交易所的条件已经成熟。

一些受访者指出，目前的讨论主要集中在是否实施电子售票。此外，央行主导的票据交换的性质、准入机制和操作流程设计也在讨论之中。证券交易所极有可能设在上海。

加快票据交换的准备工作

票据由于其标准化的金融工具，已经成为信贷市场、银行间市场和财富管理市场的跨市场交易的目标资产。

根据央行最新数据，截至2016年2月底，企业从银行业获得短期贷款26.15万亿，银行承兑汇票余额为10.51万亿，表明银行承兑汇票在企业短期融资中发挥了重要作用。

如果按70%的贴现需求估算，票据贴现的市场规模约为7万亿元。其中，银行表中的票据融资为4.89万亿，其余2万亿票据通过跨市场资产管理计划交易和民间融资实现。

票据贴现市场非常大，但缺乏全国统一的票据交易所。

由于缺乏全国统一的票据报价系统，许多中介公司从各银行收集报价信息，并匹配银行间回购交易。近期的票据风险事件、票据中介的不透明性、不规则性和高杠杆错配性促使越来越多的从业者通过建立票据交易所来解决问题。

上海市金融协会票据委员会肖小和曾撰文指出，票据交易由中央银行主导，混合所有制是以商业银行准入和民间资本参与的形式形成的。通过充分整合中央银行的货币政策和商业银行成熟的管理经验等各自优势，电子票据可以稳步、健康、有序地发展。

票据专家赵慈拉指出，全国综合票据交易所可以引入多样化的交易主体，以纸质和电子商业票据为对象，进行电子交易，建立基于票据市场利率走廊的利率锚，为实体经济提供低成本融资。

中国票据市场创始人之一、票据经纪公司普朗金融总经理李表示，他非常支持票据交易所的建设。她认为，随着市场变得更加开放、透明和活跃，票据经纪公司的咨询服务、数据分析和信息服务将会有更大的发展。

纸质票和电子票的争议

目前，票据市场没有集中交易平台，主要是分散的场外交易市场。票据的电子交易相对较低，纸质实物交割仍是主要方式。

中央银行已经组织了主要银行的会议来展示。中国工商银行、中国农业银行等国有银行主要以纸质票据为主，倡导实施电子纸质票据；中信银行、招商银行和其他股份制银行建议推广电子票据。一位股份制银行官员告诉记者。

电子客票诞生于2009年11月，但一直发展缓慢。2010年，央行还就推动电子客票业务发展等政策问题征求了相关机构的意见。央行的地方分支机构也要求其管辖下的地区银行提高电费交易比例。

根据央行的数据，电子客票的比例在2013年为8.3%，2014年为16.2%，2015年上半年为28.4%。

招商银行票据业务部副总经理李明昌表示，在票据市场上，中国农业工程建设银行主要以基金银行的形式参与，大部分票据都存放在其保险柜中，主要是从持有到到期。工行票据交易相对活跃，电子票据数量能够满足交易需求。股份制银行和城市商业银行作为交易银行参与票据交易，从票据交易中赚取差价收入。因此，电子票据的比例很高，一些银行的电子票据比例达到70%左右，这使得交易更加方便。但是，农村商业银行和农村信用社主要是单向销售票据，在规定的贴现业务要求和贷款规模下，贴现规模不大；然而，有少数中小金融机构与中介机构合作，他们有很大的折扣，基本上不持有票据资产。

目前，建设票据交易所不存在技术障碍，关键是纸质票据是否应该进入交易平台。将纸质门票纳入平台意味着纸质门票在交易前需要电子化。这一过程繁琐，需要中央银行识别并建立第三方票据登记托管机构，实现银行系统纸质票据信息的电子化。李铭昌说道。

事实上，金融机构之间需要日间交易票据，这最多只占总票据的60%左右。李明昌告诉记者，如果实行电子客票，并且电子客票占所有票据的60%-80%，而纸质客票的面额小于300万，那么电子客票的必要性将大大降低。那些在企业流通和金融机构中到期的票据仍然可以是纸质票据。

目前，纸质票的比例高达70%。李明昌认为，如果市场发展正常，至少需要三到五年时间才能达到电费的80%。然而，如果央行在2018年推出更多的电子客票，在这个平台上进行纸质客票交易的必要性将大大降低。

纸质票和电子票是齐头并进的

票据专家赵慈拉指出，这将是一个许多人携手并进的过程。在电子票据方面，我们可以考虑优化现有的电子票据系统(ecds)和交易报价平台，通过政策引导或强制手段大幅提高电子票据的比重。对于纸质票据，银行系统中纸质票据的电子信息将通过中央银行认可的票据登记托管机构实现，从而实现纸质票据转存的电子业务。

与股票、债券等金融工具相比，票据具有两个独特的属性:支付属性和基层属性。根据央行的货币执行报告，银行承兑汇票的主体中有三分之二是中小企业。

中国农业银行票据业务部王红霞指出，小微企业财务管理的电子化、网络化水平相对有限，有时使用纸质票据进行交易支付，可能比电子票据更加灵活方便。因此，现阶段推进票据市场电子交易，可以重点实现银行间市场纸质票据的电子交易流通。

王红霞进一步指出，可以先在银行间建立纸质票据的电子集中交易平台。也就是说，企业之间、企业与银行之间的零售市场仍然采用传统的纸质票交付方式，而银行之间的批发市场则实现了电子流通。

李明昌表示，电子客票和纸质客票的共存可能会持续很长时间。特别是对于一些中小金融机构和中小企业来说，由于技术条件、地理限制、交易特点和行为习惯等原因，小面额的纸质票据可能会长期存在，预计央行短期内不会强制取消纸质票据。

票据市场将迎来发展的黄金时期

赵慈拉指出，票据的风险低于债券。中国银监会、中国证监会和中国保监会许可的所有金融机构均可成为票据交换的参与者。在直接市场中，企业和银行参与；在回购市场，中央银行、银行和非银行金融机构参与其中；为了加强市场活动，回购市场可能会有双向报价做市商。

赵慈拉进一步指出，票据交易市场可以形成1-12个月的票据市场利率曲线，并在此基础上生成全面反映实体经济融资利率的全国票据价格指数和低风险spv价格指数，为投资基金提供利率基准依据，并传导至货币市场和债券市场。

根据贴现票据占全部贷款的比例，2015年金融机构贴现余额占全部贷款的4.9%，同比增长1.3个百分点。增量方面，新票据贴现占全年新增贷款的14.2%。这反映了票据贴现对信贷供给的贡献显著增加。

李铭昌认为，银监会203号文件使票据交易更加规范，票据规模有所缩小。然而，市场很有可能在明年再次增长。政策红利可能在未来释放，包括融资融券逐步放开、承兑和贴现科目调整等。预计未来3-5年将迎来票据市场发展的黄金时期。

随着电子票据比重的大幅增加，票据交换将对商业银行现有的票据管理系统产生深远的影响。

李铭昌认为，随着票据交易的便捷化和网络化，商业银行的管理模式将向票据机构业务部发展。特别是，回购业务可能由总部运营和管理。以法人为单位，总行相关机构直接运作。目前，一家股份制银行有40或50家一级分行和许多二级分行，因此将来没有必要有这么多机构参与票据市场交易。分行只做企业和银行之间的贴现业务。他认为，这不仅符合集约化、专业化管理的监管要求，也符合商业银行规模监管和流动性管理的需要。同时，它还可以降低票据交易成本，提高资本效率。