稳步推动资产证券化市场发展

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谢多

近日，在全国人大“金融改革与发展”新闻发布会上，中国人民银行行长周小川、副行长潘系统回答了中国资产证券化的发展进程和趋势。接下来，我将谈谈我个人对资产证券化市场发展的理解。

中国资产证券化市场

空的发展潜力很大

近年来，在党中央、国务院一系列方针政策的指引下，中国债券市场保持平稳发展态势，发行规模快速增长，债券品种日益丰富，制度建设不断完善，国际化程度逐步提高，市场发展的广度和深度不断拓展。在之前审议通过的“十三五”规划纲要中，提出了“提高直接融资比重”、“加快金融体制改革”、“有效防范和化解金融风险”的目标，进一步指明了中国债券市场的发展方向和路径。

资产证券化作为一种发展时间较短的创新金融工具，通过将流动性不足的股票资产打包出售为流动性良好的标准资产，有利于金融机构提高资本充足率、优化业务模式、拓宽融资渠道、降低融资成本。在宏观层面，有利于促进信贷政策与产业政策的协调，支持重点行业改革发展，丰富市场投资产品，实现风险分散和分担。一般来说，资产证券化不仅可以作为“盘活存量”的重要载体，也是支持经济结构转型升级、提高金融服务实体经济效率的重要工具。

目前，在中国人民银行扩大试点规模、推出发行登记制度等一系列政策红利的推动下，资产证券化市场发展突飞猛进，市场发行日趋正常，基础资产种类不断丰富，参与者更加多样化，流动性明显提高。近两年，各种产品的发行量超过9000亿元，是前9年发行总量的6倍多，市场规模比2013年底增长了15倍。

在当前全面深化改革、帮助转型脱困的背景下，根据国务院“探索基础设施等资产证券化、扩大债券融资规模”的战略部署，中国人民银行等八部委联合发布《关于金融支持产业稳定增长、调整结构、提高效益的若干意见》，提出发展不良资产证券化、绿色资产证券化等创新金融工具。目前，6家管理水平高、资产规模大的金融机构已获得不良资产证券化试点资格，此项工作的重启取得实质性进展。从空市场来看，截至2015年底，中国商业银行的信贷存量约为100万亿元，各类贷款规模巨大。参照国际市场，美国资产证券化的存量已经达到10万亿美元，这也在一定程度上显示了中国资产证券化市场未来发展的潜力。

始终坚持“风险防范”

与“促进发展”相协调的理念

从全球主要金融市场的发展经验来看，资产证券化作为成熟债券市场的重要品种，在分散信贷风险、降低企业融资成本方面发挥了积极作用。

资产证券化诞生于20世纪70年代，并在2006年左右达到顶峰。它在美国的发行量占债券市场的一半，成为最大的品种。2008年次贷危机爆发时，资产证券化市场规模迅速萎缩，发行量急剧下降，约占债券市场的30%。金融危机给资产证券化市场的发展带来了严重冲击，暴露了风险，主要体现在以下几个方面:一是在产品层面，基础资产质量大幅下降，大量还款能力不足的借款人获得了次级贷款；第二，结构设计非常复杂。再证券化和内外杠杆设计使信贷链不断延伸，风险识别和控制难度进一步加大；第三，参与者存在道德风险，发起人倾向于降低信用审查标准，创造越来越复杂的证券化产品，评级机构的独立性也受到质疑；第四，在监管层面，未能实现对资产证券化市场的审慎监管，未能及时发现证券化产品的真实风险。

危机过后，如何加强结构性金融产品的风险防范成为全球主要经济体关注的焦点。一方面，资产证券化在促进经济发展中的重要作用仍值得肯定，尤其是其拓宽融资渠道、降低融资成本、分散风险转移等功能仍需发挥和利用；另一方面，成熟的债券市场对证券化市场的风险防范提出了更高的要求，包括优化注册和发行制度、简化产品结构设计、提高信息披露要求、引入风险保留制度、加强监管后检查、加强信用评级监管等。随着监管机制的进一步完善，国外资产证券化市场逐渐恢复和升温，呈现出良性发展的迹象，基础资产质量不断提高，结构更加简单，风险更加透明。

在探索资产证券化市场发展的过程中，我国应借鉴国外的危机和教训，始终坚持“防范风险”和“促进发展”的理念，厘清监管与市场的界限，重视市场的基础性作用，加强制度设计和风险管理，以适当的路径、适时的推进和适度的引导，最大限度地发挥资产证券化作为“活水”的力量。首先，它在发展道路上总是渐进有序的。二是在产品层面，强调“无再证券化”，确保结构简单，倡导简单、规范、透明的证券化模式，优先考虑现金流稳定、标准化程度高、信息透明度好的基础资产证券化运作，逐步探索和拓宽资产范围，在安全的基础上不断提高证券化市场效率；三是在监管层面，推进发行登记制度，简化发行流程，建立严格的风险保留制度，强化市场约束机制，加强事后管理，充分发挥信息披露和信用评级作用，引入“双评级”机制，提供更多评级参考，加强风险识别和防范。

资产证券化的发展

这是一个渐进的攀爬过程

客观地说，中国的资产证券化市场仍处于发展的初级阶段。在监管政策引导的基础上，通过自律组织和市场成员加强自律管理，促进市场健康运行和发展。作为银行间债券市场的自律性组织，交易商协会积极组织市场成员按照登记制度的相关要求，起草和制定与信贷资产支持证券相关的标准合约模型和信息披露指引，以促进资产支持票据市场的发展。在自律管理实践方面，自2012年以来，交易商协会先后发布了《银行间债券市场非金融企业资产支持债券指引》、《个人汽车贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》和《个人住房抵押贷款资产支持证券信息披露指引(试行)》，并成立了资产证券化专业委员会。

下一步，基于市场自律组织的定位，协会将继续推进信贷资产证券信息披露，推进荷兰银行产品创新和制度完善，发挥资产证券化专业委员会智库作用，按照八部委文件精神推进资产证券化市场发展。

可以预见，在“简政放权”的监管理念下，随着中国人民银行等相关部门一系列政策的实施，中国资产证券化市场未来仍将保持蓬勃发展的趋势，但与过去10年的发展一样，这必然是一个渐进的过程。一方面，与成熟市场相比，我国的资产证券化产品与其他类型的债券相比规模不大，在整个直接融资中所占的比例不高。在规模、制度建设和市场活动方面还存在一些差距。同时，在经济下行的宏观背景下，“去产能、去库存、去杠杆化”，债券市场信用风险的暴露频率将在未来逐渐增加。但是，由于基础资产的多元化和资产证券化产品的复杂结构，投资者很难识别其风险，产品的流动性仍然不足。

在此背景下，中国信用评级举办了此次论坛，并推出了《中国资产证券化白皮书》(2016年)，这不仅有助于从知识普及层面提升市场意识，促进资产证券化市场投资者的培育和成熟，也通过国内相关实践为市场参与者提供了分析工具和方法，为推动资产证券化市场的发展提供了帮助。

(作者是中国银行间市场交易商协会常务副会长兼秘书长。本文是作者在第二届资产证券化创新与发展论坛上的发言