两因素施压 资金面续收紧

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24日，央行继续通过公开市场操作投放净资金，但由于月度纳税的干扰和大量的反向回购到期，资金更加紧张，回购利率一个接一个上升。市场参与者表示，本周是春节后成熟的高峰期。尽管央行加大了套期保值力度，但面对万亿反向回购到期和企业纳税双重因素的干扰，资金仍呈现收紧趋势。鉴于25日仍有3000多亿元人民币的反向回购到期，预计央行将继续加大反向回购操作力度，以稳定货币市场波动。

不变基金的净投资很紧张

数据显示，24日，反向回购仅收回100亿元，央行新推出7天400亿元的反向回购操作，当天利率不变，净投资300亿元。

然而，随着1万多亿元反向回购集中到期，央行新增投资的流动性仍然相对有限，春节以来，大量流动性已从公开市场操作中恢复。据统计，自2月14日以来，反向回购累计到期金额达11250亿元，央行开展了3900亿元的反向回购操作，两个阶段差价后的净收益为7350亿元。

特别是本周到期的反向回购接近1万亿元，处于假期后到期的反向回购高峰期。据wind数据显示，本周(2月20日至26日)，共有9600亿元的反向回购到期，比假期后第一周的5950亿元增加了60%以上，这也是迄今为止反向回购到期金额最高的一周。其中，23日和25日的到期金额分别高达3900亿元和3400亿元。自本周初以来，尽管央行增加了反向回购交易量，但自20日以来，公开市场操作仍有2900亿元的净提款。加上每月缴纳的公司税，货币市场基金从23日开始收紧。

24日，主要回购利率均略有上升，央行的公开市场净投资仍未能缓解资金紧张的局面。在银行间质押式回购市场，隔夜回购利率上升近5个基点至2.02%，7天期利率上升14个基点至2.49%，14天期利率也上升约9个基点至2.59%。在市净率方面，春节后短期市净率继续下降并略有上升，隔夜市净率上升2.3个基点至1.96%，7天市净率上升1.2个基点至2.30%，但3个月市净率继续下降2.6个基点至2.90%。

可能需要增加冲击强度

交易员表示，反向回购到期影响持续，企业纳税进一步受到干扰，央行套期保值相对不足，收紧了市场资金，主要体现在银行大额贷款减少，难以满足借款机构需求。考虑到未来仍有更多的反向回购到期日，央行可能有必要适当增加短期流动性供应，以稳定市场波动。

根据24日的最新统计，从2月25日到3月4日，反向回购总额将达到9500亿元。此外，如果央行增加短期反向回购交易的规模，后续到期日将继续上升。未来，反向回购到期收益仍将是影响短期流动性的主要因素。

市场参与者预计，面对短期流动性波动，央行可能会加大反向回购交易规模，增加短期流动性供给。考虑到企业纳税带来的干扰不会持续太久，财政存款将在3月份再次释放，春节后，现金回报过程加快，现金回报规模基本可以与反向回购的到期规模对冲。因此，预计短期内货币政策操作主要是平稳的流动性，工具的使用时间不会太长，公开市场的反向回购操作仍是首选。

市场参与者进一步指出，去杠杆化和稳定经济都需要货币环境的协调。尽管目前没有足够的意愿继续大幅放松货币政策，但央行仍有动力保持流动性相当充裕和市场利率基本稳定。央行有足够的货币政策工具来应对流动性的短期波动，流动性风险在中短期内得到控制，整体资金保持适度宽松的可能性仍然很高。