解码一月新增贷款：狂飙的2.51万亿

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中国央行昨日发布的1月份金融数据显示，新增贷款规模和新增社会融资规模均创下历史新高，几项子指标也创下纪录，远超市场预期。

许多因素推高了1月份的金融数据:年初，银行开局良好，大量储备项目被释放，抵押贷款需求受到刺激，外币融资被转换为本币。然而，上述因素也决定了1月份的数据是不可持续的，分析师预计金融数据将从2月份开始再次下跌。

一些数据创下历史新高

1月份的财务数据远远超出市场预期:当月人民币贷款增加2.51万亿元，同比增长1.04万亿元；社会融资规模增长3.42万亿元，同比增长1.37万亿元。这两项数据均创历史新高。

还有一些子指标也创下历史新高。新增人民币贷款中，非金融企业中长期贷款增加1.06万亿元，企业和个人中长期贷款增加近1.54万亿元，均创历史新高。1月份，票据融资贷款增加3719亿元，为2009年3月以来最高，居历史第三位。1月份，企业短期贷款增加4522亿元，创历史新高，同比增加1537亿元，创历史新高。

根据历史数据，1月份一直是新增信贷和社会融资的高点。然而，今年的数据远远超过了过去三年1.3万亿新增贷款和2.4万亿新增社会融资的平均值，这可能是由非季节性因素造成的。

总而言之，市场分析师列出了三个原因。首先，在年初有一个好的开始。商业银行，尤其是上市银行，对绩效评价有着巨大的压力。随着经济下滑，不良贷款逐渐暴露。如果银行不希望利润增长率太难看甚至是负数，他们会尽最大努力增加利润。根据CICC固定收益研究部的研究，早期贷款和早期收益是提高收入的最传统的方式之一，但今年已经被使用到了极致。

第二，年初启动了大量储备项目。去年下半年累计的政府平台贷款、专项金融债券配套贷款和居民抵押贷款需求都集中在年初。

一位大型国有企业负责人告诉记者:“企业中长期贷款达到新高。我认为ppp项目贷款做出了很大贡献。毕竟，去年没有这样的作品；棚户区改造的蛋糕也很大。这种贷款有政策支持。如果地方政府的财政收入得到保证，发放的贷款相对安全。”

第三，1月份人民币贬值预期强劲，一些企业将美元债务转换为人民币贷款，以降低外汇风险敞口。数据显示，1月份发放给实体经济的外币贷款减少了1727亿元。

高额新增贷款和更多衍生货币自然会推高m2的增长率。截至1月底，m2余额同比增长14%，为2014年下半年以来的最高水平。然而，一些分析师指出，今年1月份m2较高的原因是去年1月份的基数较低。

二月份的数据可能会回落

许多金融数据在1月份创下新高，但其可持续性令人担忧。大多数市场参与者预计，该数据将在2月份再次下跌。

上述国有大银行家表示:“如果储备项目释放过快，后续将面临增长乏力。1月份居民抵押贷款也大幅增加，政府目前正通过各种政策刺激居民购房，抵押贷款仍将处于较高水平，但类似的高增长率难以重现。"

他还指出，从基层情况看，中小企业贷款不良率相对较高，不敢无担保放贷，实体经济有效贷款需求仍然不足。然而，对于城市商业银行和农村商业银行等小银行来说，由于政府储备项目的不足，信贷增长实际上相对缓慢。将外币融资转换为本币并不是实体经济融资需求增加的标志，也不是一种新的融资需求，而只是一种货币形式的替代。

1月底，狭义货币m1余额同比增长18.6%。据CICC固定收益研究部统计，去年下半年财政存款的超季节性和超赤字，专项金融债券的配套贷款，以及大量城市投资平台贷款的集中放贷，都推高了企业的活期存款。然而，由于反腐倡廉和工程质量低下，企业的项目投资和资金利用进度相对缓慢，许多资金只能靠经常项目解决。m1高并不意味着经济强劲，而是政策刺激结果的反映。

在去年第四季度的货币政策执行报告中，央行以专栏形式指出，中国货币政策过于宽松，很容易导致本币贬值压力。在开放的宏观格局下，货币政策应该具有国际视野。我们应该更多地关注货币政策对资产配置和经济动态平衡的影响，并注意这些影响最终可能会在跨境资本流动中表现出来。

Monita Research宏观主管钟认为，在供应方改革的背景下，总需求的“适度扩张”是政府希望看到的。目前，经济下滑和产能过剩的格局保持不变，但金融数据却逆势飙升。从未来为货币政策留出空间的角度来看，或者从花时间观察从金融到经济的传导效应的角度来看，宽松货币预计将会沉寂一段时间。

CICC的固定收益研究小组认为，预计财务数据将从2月份开始再次下降。3月，将发布1月和2月的整体经济数据，预计工业增加值将有所回落。考虑到2月份的金融数据也将回落到较高水平，货币政策可能会在3月份后逐步上调和放松。