央行续注流动性 熨平节前资金波动

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专家表示，央行近期灵活选择再融资工具释放流动性有两个考虑因素:第一，贷款工具往往被视为流动性的预调整和微调，相对温和。其次，考虑到从货币政策到利率走廊机制的转变，央行需要新的有效的流动性管理工具来引导政策利率的走向。

我们的记者李国辉

春节前夕是资本需求上升的季节性窗口。就银行间市场资金而言，21日中午，7天期质押式回购利率达到3.6%，表明流动性正在收紧。为确保春节前后流动性合理充足，中国人民银行在过去两周通过各种货币政策工具向银行系统注入流动性。

21日上午，中国人民银行推出反向回购组合操作，其中28天2900亿元，7天1100亿元；下午，中国人民银行分支机构启动了针对地方企业金融机构的长期贷款业务(slf)，并明确表示将根据需求提供全额流动性支持。同一天，中国人民银行还为20家金融机构开展了总额为3525亿元人民币的中期贷款业务，其中三个月、六个月和一年期贷款总额均为1175亿元人民币。再加上近期的短期流动性调整工具(slo)操作、国债现金存款等流动性投放工具，央行“保持合理充足流动性”的态度是明确的。

21日，央行流动性增持的消息刚刚传出，货币市场利率水平稳步下降。7日质押式回购利率和隔夜质押式回购收盘利率分别下降了72个基点和20个基点，至2.48%和2.20%。然而，这一水平明显高于上月1.95%的加权平均利率，21日的变化仍比前一天高135个基点。由于春节前夕多种因素的叠加，市场流动性仍然趋紧。

继上周央行推出大规模反向回购操作，并实现1400亿元人民币的净投资与多边基金相结合后，央行本周向市场注入了16025亿元人民币的流动性。包括春季28天反向回购3650亿元，3个月、6个月和1年期mlf 7525亿元，9个月期国库现金存款800亿元。

"央行目前安排的流动性规模大致相当于RRR降息0.5个基点."CICC首席经济学家梁鸿儒说。有大量的流动性注入，但市场资金短缺的问题仍然存在。原因是什么？

市场参与者认为，由于企业纳税、补缴、外汇净减少、春节前的出现以及机构的高杠杆，春节前存在较大的流动性缺口。其次，mlf走在了前列，这降低了RRR减持的可能性，影响了市场流动性预期。此前，金融机构的超额准备金率并不高，而且资金仍然安全稳健，这在很大程度上是由乐观预期支撑的。在预期的变化之后，机构可能倾向于囤积更多的资金，减少投资，这将很容易加剧市场资本供求之间的紧张关系。

洪亮表示，央行的流动性管理行动将有助于缓解春节前后的流动性压力，同时也降低了RRR节前减持的可能性。然而，市场也有不同的看法。民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)固定收益分析师李麒麟认为，金融存款支付和春节带来的现金需求是季节性扰动，短期流动性投放工具可以很好地稳定这方面的资金缺口，但外汇损失占了长期低成本流动性，这意味着假期后资金不一定会闲置。

最近，央行召开商业银行论坛时明确表示，对于短期季节性现金需求，各大金融机构将根据往年情况，全面覆盖公开市场反向回购操作，节后到期和现金支取将自然对冲。对于中期流动性需求，央行将安排6000多亿元资金，通过经营中期贷款、长期贷款和抵押补充贷款(psl)来支持。

“央行提供的中期流动性超过6000亿元，这意味着要取代RRR。”中国人民银行研究局首席经济学家马军在接受媒体采访时表示，目前倾向于采用上述中短期流动性管理工具，因为春节期间对流动性的需求明显是季节性的，很多资金会在春节后返还。过度采用RRR减息措施可能导致短期利率过度下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。

洪亮认为，央行在近期灵活选择这些再融资工具释放流动性有两个考虑因素:首先，贷款工具通常被视为流动性的预调整和微调，相对温和。其次，考虑到从货币政策到利率走廊机制的过渡，央行需要新的有效的流动性管理工具来引导政策利率的走势，这有望成为新机制的重要组成部分。