央行再施巨量逆回购呵护资金面 降准只会迟到不会缺席

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昨天，央行通过利率竞价的方式推出了1600亿元人民币的7天反向回购，操作量达到了约11个月以来的新高。在本周流动性充裕的情况下，央行仍进行了大规模的反向回购，极大地稳定了机构春节前的流动性预期。如果资本价格在假期前大幅波动，mlf和其他工具将不会被排除在外，而RRR降息只会推迟，不会缺席。

春节前，公开市场提前分发红包。昨天，央行通过利率竞价的方式推出了1600亿元人民币的7天反向回购，操作量达到了约11个月以来的新高。在本周流动性充裕的情况下，央行仍进行了大规模的反向回购，极大地稳定了机构春节前的流动性预期。

据业内人士透露，面对股市波动、人民币加速贬值和新年持续的资金外流压力，上周之后，央行再次发起大规模反向回购，显示出其大力保持稳定的决心，后续的反向回购材料继续滚动。如果资本价格在假期前大幅波动，mlf和其他工具不能被排除，RRR降息只会推迟，不会缺席。

流动性仍然相当充足

央行昨日宣布，将于14日通过利率竞价的方式推出1600亿元人民币的反向回购操作，利率稳定在2.25%。此次操作量比周二翻了一番，单日反向回购规模达到2015年2月以来的新高。

目前，当资金相对宽松时，央行的大规模反向回购并没有“泛滥”。鉴于本周到期资金金额为2000亿元，周二启动反向回购，本周实际投放到公开市场的资金净额仅为400亿元，较上周的1900亿元大幅减少。

可以看出，虽然上周的净投资格局仍在继续，但新推出的反向回购大多对冲了上周推出的大规模反向回购，实际净投资强度较上周有所下降，表明央行也有意因上周资金回暖而放缓资本投资步伐。

这有利于保持银行体系流动性的合理充裕，提振市场信心。数据显示，14日银行间质押式回购利率隔夜和7日变化幅度均在3个基点以内，分别为1.97%和2.42%，低于去年春节前的水平。14日和21日回购利率昨日也有所下降。然而，1600亿元人民币的反向回购量仍超出市场预期。因此，债券市场作为一个整体，昨天继续大幅上升，收益率达到另一个水平。

民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)固定收益部门负责人李麒麟告诉《上海证券报》(Shanghai Securities Journal)，中国央行昨日启动了1600亿元人民币的反向回购，主要原因是本周到期的大量反向回购和外汇对冲。考虑到后续到期滚动金额大、春节前流动性需求旺盛、外汇账户长期低成本资金流失等因素，反向回购难以替代RRR降息，后续RRR降息仍有可能。

随后的宽松政策是“在路上”

与周二相比，央行的反向回购规模昨日大幅上升。一方面，它向市场发出了保持稳定的信号，另一方面，它也为春节前的资金打好了“预防针”，提振了市场信心。

回顾前几年，央行经常在春节前发起大规模反向回购。根据产业研究，根据反向回购、slo、slf和mlf的运行数据，过去三年春节前央行释放的流动性平均约为8400亿元。

但与往年不同的是，今年人民币汇率贬值压力很大，叠加的外汇账户再次大幅减少，资本外流加剧。目前，反向回购只是一种为期七天的短期流动性释放。因此，许多业内人士指出，为了应对流动性缺口，央行通过mlf甚至RRR减仓释放中长期资金的可能性正在增加。

国泰君安首席债券分析师徐寒飞(报价:601211，BUY)表示，国内对冲宽松的可能性进一步增加。从外汇账户的变化来看，近期基础货币紧缩的外部压力并不比去年8月和9月小甚至更大，但从已披露的货币政策操作来看，这种冲动仍不如去年汇率改革后那样强烈。

“资金暂时稳定，这可能与货币需求进一步萎缩有关。不过，在假日之前，货币需求将出现季节性反弹，央行通过降低RRR汇率来稳定资金波动的可能性将进一步增加。”徐寒飞说。

尽管空曾下调了新年前的预期存款准备金率，但新发布的数据让更多市场参与者仍对今年的后续存款准备金率下调抱有预期，认为存款准备金率下调只会推迟，不会缺席。

光大证券首席经济学家许高表示，12月份的贸易顺差回到了600多亿美元的高位。12月份，外汇储备大幅减少，表明在汇率贬值的压力下，资本外流出现大幅增加。新年伊始，人民币加速贬值将进一步加剧资本外流。预计央行将继续通过RRR减债等措施对冲资本外流，国内流动性将继续保持宽松。