交易所“钱荒一日游” 降准呼声乍起

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12月28日上午，上海证券交易所的隔夜回购利率(gc001)延续了前一天的“资金短缺”趋势，飙升至22%，并在尾盘开始大幅下跌，最终收于2.610%。该交易所的“资金短缺日之旅”看似平静，但整体资金并不充足，这令市场仍感到担忧。

一方面，央行连续四天净退出公开市场操作，符合年末财政存款集中释放的要求；另一方面，这也反映了央行对当前流动性状况的信心。

然而，有一种观点认为，维持净提款主要是由于提前释放到期。尽管央行通过公开市场操作、mlf(中期贷款工具)和其他流动性工具保持资金的紧张平衡，但外汇账户继续出现负增长，所有接受存款的金融机构都面临流动性困境。目前，仅仅通过降低RRR利率可能无法完全对冲流动性缺口。

同一天，银监会官员在一次公开讲话中表示，建议适时下调银行存款准备金率，并适时合理有效地转换mlf和psf发放的基础货币。

交易所处于“资金短缺”状态

周二(27日)14:30后，交易所的市场资本价格发生了变化.隔夜(一天期)政府债券的反向回购利率从5.80%直线上升，在尾盘一度飙升至33%，然后回落至18.55%。当天，gc001指数飙升了1641.5个基点；Gc007(7天期国债回购利率)上涨195.5个基点，至7.13%。

相比之下，银行间市场的资本价格基本稳定，以fr001为银质的资本价格下降了5个基点，至2.10%，以fr007为银质的资本价格持平于2.5%，但以fr007为基准的利率互换(irs)全面上升。

“早上，每个人都觉得很贵。鉴于银行间的利率一直相对较低，他们都认为外汇回购肯定会下降。然而，最终人们发现，它并没有下跌，而且还平仓，这最终导致利率进一步上升。”一名债券交易员告诉第一财经记者。

光大证券(601788，BUY)首席固定收益分析师张旭告诉记者:“主要原因是大家一开始都没有想到资金会这么紧张，所以他们没有急于借钱，一直到最后都堆积如山。下午2:30，完成进度比历史平均水平低7.3%。”

上述债券交易员告诉记者:“市场传言说，一家机构没有把钱放到交易所，通常这家机构每天下午都会把1000亿到2000亿元的资金放到交易所市场，但昨天下午却没有，这大大影响了当天下午交易所的资金供应。”

事实上，在他看来，除了周二下午的“异常”，近期交易所的短期流动性相对宽松。周一(26日)，gc0001的收盘价为1.557%。周二有所变化，gc001飙升1641.5个基点至18.55%，gc007上涨195.5个基点至7.13%；然而，周三，gc001利率迅速下降，收于2.61%。

张旭告诉记者，交易所的流动性紧缩受到年末因素的影响，年底散户资金被存款或货币填满，影响了交易所的资金供应。

中信证券(600030，BUY)固定收益首席分析师明明指出，时间已接近年底，本周也是2016年的最后一周。按照惯例，市场资本供求双方在此期间往往有季节性交易量。从需求方面来看，年底和年初是该机构需要最大横截面资金的时候。一方面是为了应付年底的绩效考核，另一方面也是为了准备节前的流动性准备。特别是2017年元旦和春节相互接近，影响叠加，现金需求的高潮可能会比平时来得更猛烈。

一些分析师还表示，自去年12月以来，债券市场一再遭遇“萝卜戳”事件，这严重损害了市场信心。尤其是，经纪人和基金等非银行机构的信贷受到了银行业金融机构的质疑。此前，一些银行不向非银行机构放贷，这导致这些机构涌向交易所，向散户投资者借钱。这也可以解释为什么周二银行间市场利率相对稳定，但汇率却意外飙升。

降低标准的声音再次出现

周三，央行连续第四天保持公开市场操作的净回报，当天净回报为600亿元。根据明明的分析，年底的最后一周是释放财政存款最集中的时间。央行在此时通过公开市场对冲和退出是一个有针对性的政策选择。从供给方面来看，每年年末集中投放常规财政存款可以在一定程度上缓解流动性压力。

根据历史数据，12月是财政存款集中释放的月份。自2011年以来，12月份的财政存款额一直稳定在1万多亿元，尤其是在2013年和2015年，接近1.5万亿元。

“在短期内，大规模的金融投资应能在年底满足组织的流动性需求并对评估做出反应。然而，鉴于这两个节日离春节很近，结构性失衡依然存在，这一阶段不排除会在春节前重现。或结构性紧张的可能性。”说得很清楚。

然而，观察最近央行的公开市场操作，我们发现它仍然保持稳定和中立的立场。即使在年底面临流动性压力的情况下，截至周三，该行仍连续四天通过公开市场操作进行净提款，累计净提款规模达到2250亿元。央行的这一姿态似乎表明了它对当前流动性状况的信心。

明明表示，除了财政存款之外，外汇曾是基础货币的重要来源，今年以来一直为负，并自6月份以来加速负增长，导致基础货币持续外流。尽管11月进出口数据显示出积极迹象，但贸易顺差继续收窄12.9%，预计贸易项目对扭转资本外流势头影响不大。11月份出口同比增长0.1%，比10月份高出7.6个百分点，这是近8个月来出口首次恢复正增长。然而，面对美联储加快加息和美元强势表现，国内资本流动形势依然严峻，12月份外汇储备大幅减少的可能性非常高，这要求央行通过公开市场操作进行调控和补充。

然而，一些机构消息人士表示，央行的净退出主要是由于之前的投资到期，而目前的流动性紧缩仅通过现有的公开市场操作和mlf完全对冲，央行可能已经无能为力，只能通过降低RRR来解决问题。

中国银行业监督管理委员会国有重点金融机构监事会主席于学军周三在2016年中国网络财富管理论坛上表示，建议适时下调银行存款准备金率，并适时合理有效地转换mlf和psf发行的基础货币。中期贷款和抵押贷款补充贷款是新兴的政策工具，在存款准备金率降至较低水平后，使用起来更方便，而不是像以前那样广泛使用。

自央行最近于2016年3月将金融机构人民币存款准备金率下调0.5个百分点以来，央行的流动性供给模式发生了变化，从2015年以来降低法定存款准备金率到释放流动性，再到公开市场、中期贷款等货币政策操作。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对《第一财经记者》表示，建议通过RRR减仓直接释放流动性。在他看来，RRR减息和流动性工具的区别如下:首先，RRR减息更公平。许多现有的流动性工具只针对一些银行。在外汇持有量减少的情况下，所有存款类金融机构都面临着同样的流动性困境，而RRR减息是“普降大雨”；第二，RRR降息带来的资本成本较低；第三，RRR降息也有利于银行的资产配置。像mlf这样的短期流动性工具通常是有时间限制的。银行只能用这部分资金配置短期资产，但RRR降息可以被视为永久释放。理论上，没有时间限制。机构可以根据自身偏好、经济需求和客户结构灵活配置资产，有利于更好地服务实体经济。