发达经济体货币政策面临挑战

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纵观全球主要央行目前的货币政策，已经有迹象表明，仅靠超宽松的货币政策难以支撑国家和全球经济复苏，尤其是对发达经济体而言。美联储仍在争论何时加息，分歧正在逐渐扩大。在最近的货币政策会议上，澳大利亚银行和加拿大银行都选择维持当前的利率不变。加拿大央行(Bank of Canada)行长波洛兹(Poloz)表示，加拿大经济正在从动荡中复苏，预计今年下半年将出现反弹，因此现在没有必要实施负利率。

同时，欧洲央行和日本央行仍深陷低通胀泥潭，负利率政策和资产购买计划的实施效果远低于预期。彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)高级研究员何塞德格雷戈里奥(Jose de gregorio)最近发表文章称，发达经济体目前采用的货币政策面临两大问题:政策制定者将如何看待未来的货币政策，以及在经常提到负利率政策时，可以使用哪些工具来增强货币政策的刺激效果。德格雷戈里奥认为，在全球经济下滑的情况下，提振经济的关键在于货币政策和财政政策的匹配运用。

目前，世界主要国家的央行都在绞尽脑汁地研究如何制定货币政策来刺激本国经济。在发达经济体阵营中，以欧洲央行和日本央行为代表的负利率和资产购买政策已成为市场辩论的焦点。德格雷戈里奥指出，尽管量化宽松政策在一定程度上抑制了借贷成本，但央行资产负债表的扩张似乎已接近极限，非常规货币政策已开始扭曲金融市场。据彭博社报道，全球10大央行的资产已达21.4万亿美元，相当于全球经济的30%，是2008年9月中旬的两倍。自去年底以来，日本银行和欧洲央行的总资产增加了2.1万亿美元。

然而，庞大的资产规模并没有阻止日本银行进一步购买债券。日本央行在9月份的货币政策会议上推出了“新QQ”政策，并表示政府债券的购买量将视情况而定，80亿日元的购买规模将上下波动，以实现长期利率目标。此外，日本央行放弃了所持日本政府债券平均到期日的目标，并保留了购买更多到期债券的可能性。日本央行行长黑田东彦多次表示，日本央行仍有空+货币刺激政策，且无意在短期内减少其债券购买计划。相比之下，欧洲央行对资产购买更加谨慎。欧洲央行在10月的货币政策会议上没有延长其资产购买计划，其行长德拉吉表示不会突然停止资产购买，但在10月的例行会议上没有讨论延长资产购买计划。

此外，在负利率政策方面，德格里高利认为，负利率是否是刺激经济的有效政策工具尚不确定。在负利率政策下，银行的盈利能力和业务模式受到压力，整个银行产品的定价受到影响。一些经济学家表示，如果我们继续实施负利率政策，可能会对经济产生紧缩效应。然而，一些分析师认为，负利率只是一种政策工具，并不是普遍适用的。然而，它在降低利差、鼓励购买高风险资产和调整汇率方面符合预期。负利率政策是有效的，其影响是可以预测的。

事实上，在出现更有效、更可靠的货币工具和政策之前，如何增强当前货币政策的效果已经成为一个亟待解决的问题。值得注意的是，在实施超宽松货币政策一段时间后，欧洲央行和日本央行仍无法使其通胀水平达到预期目标。德格雷戈里奥认为，提高央行的通胀目标，采用物价水平目标和名义gdp目标，可以帮助央行达到预期的通胀水平。然而，无论采用哪种方法，都有必要让价格和工资制定者相信，通胀确实会上升。然而，由于央行的政策声明不足以让市场相信其有能力实现目标，因此要达到这一效果并不容易。

在9月份的货币政策会议上，日本央行引入了非通胀超调机制，承诺扩大基础货币，直至通胀率达到2%的目标，并将其稳定在2%以上，以加强通胀预期形成的前瞻性机制，并试图通过提振日本市场的长期通胀预期来帮助实现2%的通胀目标。

在德格雷戈里奥看来，改变通胀目标将使央行面临更多挑战。一方面，改变通货膨胀目标的成本很高，容易造成价格波动的潜在风险；另一方面，一旦央行未能实现更稳定的通胀目标，将损害央行的信誉，并使市场怀疑决策者的能力。事实上，发达经济体应该认识到，寻求金融稳定并使金融体系更加灵活，仅靠货币政策是无法实现的。