人民日报：降杠杆 不是简单收回贷款

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最近，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，引起了市场各方的热烈讨论。债转股过程中如何贯彻市场化、法制化的原则。如何对待新一轮债转股？银行、资产管理公司和其他金融机构如何参与降低杠杆？我们的记者采访了专家和内部人士。

降低杠杆是建立现代企业制度和深化国有企业改革的根本

“降低杠杆率是供应方结构改革的重要组成部分。企业的高杠杆率不是一个孤立的问题，而是与实体经济的发展高度相关。”中国社会科学院金融研究所研究室主任曾刚表示，目前企业的高杠杆率相当于企业的产能过剩和库存过剩。正是由于企业产能过剩，企业融资水平可能过高。此外，由于产品销售不佳，企业无法获得足够的现金流收入来偿还债务，企业过度的杠杆率难以维持。

“企业杠杆率形成的原因很多，包括市场环境、企业软预算约束和行业过度投资。因此，降低杠杆率不是简单的收回贷款，而是需要一系列的整体解决方案。如果产能不下降，产业结构的调整就不能顺利完成，杠杆的降低就不能顺利推进。因此，《意见》实际上是一系列稳步推进供应方结构改革的改革方案。其根本目的是建立现代企业制度，深化国有企业改革。”曾刚说。

国家发展和改革委员会宏观经济研究所金融所所长王元认为，《意见》提出了降低杠杆率的七条主要途径，其中一些可以更好地促进中短期企业降低负债规模和杠杆率，一些侧重于建立长期约束机制，抑制企业杠杆率过度和过度上升，还有一些则兼具短期和长期效应。不同类型和不同状态的企业可以通过自主选择合适的方式来降低杠杆率。政府通过制定指导政策、完善监管规则、维护市场秩序和创造良好环境，促使企业降低杠杆。

通过市场化和法治化，树立“以成本求效益”的理念

债转股作为债务重组的方式之一，在降低杠杆率的过程中发挥着重要作用。市场化和法制化是债转股的核心。

银监会特别顾问杨凯生认为，《意见》强调降低杠杆率应遵循市场化和法治化原则。在这一过程中，“市场化和法治化”不仅意味着债转股的目标企业和定价标准由市场主体协商确定，更重要的是，一方面解决了一些企业杠杆率过高的现实困难，帮助企业走出困境；另一方面，更注重督促企业建立长期合理的债务约束机制，对企业债务行为形成清晰有力的约束，这是一项根本性的长期政策。

以前，对实体企业的债务水平没有严格的要求。本意见要求避免过度授信，防止企业杠杆率超过合理水平。按照杨凯生的说法，管理者、投资者和债权人可以知道企业的杠杆率是有限度的，并确立“从成本中寻求利润”的概念——“要做多少资本和多少业务”。否则，企业负债率将继续上升，财务负担将日益加重，为未来经营埋下隐患。

《意见》明确了债转股市场化的目标定位和操作方法，为商业银行实现业务转型和发展提供了重要机遇中国建设银行(601939，BUY)(港股00939)副行长庞秀生表示，如果市场化的债转股操作不当，将导致风险从企业转移到投资者、金融机构和政府，从而引发系统性风险。因此，我们必须坚持市场化和法治化的原则，扎实稳妥地开展试点，不断总结经验，为市场化债转股工作全面持续发展奠定坚实基础。

庞秀生认为，目标企业的选择要准确、恰当，不要保护过剩和落后产能，不要给“僵尸企业”提供起死回生的机会，不要助长借此脱债之风，不要影响各种去产能、去库存措施的深入推进。另一方面，要通过债转股支持重点企业转型升级(Aiji、净值、信息)、兼并重组，在消除无效产能的同时增加有效供给，形成新的发展势头。

这种债转股是银行风险处置的一种补充手段

“这种债转股不同于上世纪90年代的政策性债转股，是银行风险处置的一种补充手段，更重要的是，它符合国有企业改革的要求。由于国企改革涉及到原始贷款的处置，债务重组可以通过债转股来完成，否则并购就无法推进。”曾刚说。

曾刚表示，上一轮债转股是商业银行应对不良贷款风险的主要手段。当时，银行资不抵债，无力自行消化不良贷款，需要政策性债转股剥离坏账，为银行未来发展创造条件。目前，商业银行不良贷款率为1.75%，信贷资产质量总体可控，远低于当年的不良贷款水平，且银行风险补偿能力稳定，银行完全可以凭借自身能力覆盖现有的不良贷款。

王元认为，目前，经济发展阶段、体制条件和法律环境都发生了巨大变化。大多数银行和企业已经成为多元化股权市场的主体，公司法、证券法、破产法等法律法规和公司注册资本登记管理规定已经比较完善，这意味着政府在最后一轮债转股中不能再采取制定政策、直接选择企业范围、确定定价和转换方式的综合主导模式。

资产管理公司如何参与债转股？华融资产管理有限公司董事长赖表示，在当前的债转股过程中，华融可以通过发起设立产业并购重组基金直接参与债转股业务，也可以以基金为主体吸引市场资金参与，充分发挥不良资产管理的经验和不良资产的获取、运营和处置能力，为债转股企业提供一系列的救助金融服务。

在推进市场化债转股配套政策落实方面，建议对债转股企业的二级业务剥离和员工安置给予相应的政策支持，允许相关方提前制定符合市场原则的股票退出计划和安排，及时盘活金融资产，允许银行继续为实施债转股的企业提供后续信贷支持。