逆回购引发货币宽松担忧 人民币中间价大跌182个基点

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8月25日，中国人民银行继续开展1400亿元人民币的7天反向回购操作，中标率为2.25%；同时，央行也连续第三天询问了14天反向回购操作的情况。

令市场惊讶的是，这一举动很快在外汇市场引发了波澜。

25日，人民币兑美元中间价报6.6602，较前一交易日下跌182个基点。截至25日20: 00，人民币对美元的即期汇率徘徊在6.6567左右。

“市场普遍预期，美联储主席耶伦可能会发表温和言论，美元指数将继续下跌。25日，人民币中间价下跌，或者市场认为央行的反向回购等于发出货币政策不会收紧的信号，使人民币存在额外的下行压力。”对一家香港银行外汇交易员的分析。

他认为，近期人民币汇率下跌的另一个原因是，国际投机资本正在考验央行调控的人民币汇率波动区间的底线。在g20峰会前夕，如果人民币兑美元汇率再次逼近6.7，央行会采取外汇干预措施支持人民币吗？

此前，市场普遍预期，在20国集团峰会和人民币加入特别提款权前后，中国人民银行将默认人民币的稳定和反弹，从而缓解外界对人民币易贬值、难升值的担忧。

“在许多国际投机资本看来，这是一个检验央行对人民币贬值容忍度的机会。目前，人民币仍有很高的贬值预期。他们可以借此机会消耗央行的外汇储备，为未来的空人民币做好准备。”根据上述外汇交易员的分析，超过3万亿美元的央行外汇储备正成为投机资本抛售空人民币屡遭失败的重要障碍。

价差套利机构出售人民币

8月24日，央行在半年后的14天内重启了反向回购，这让外汇市场大吃一惊。

此前，外汇投资机构普遍认为，在20国集团(g20)峰会和人民币10月份加入特别提款权前夕，央行可能会在短期内采取稳定、紧缩的货币政策。一方面，它促进金融去杠杆化，挤压资产泡沫；另一方面，它引导国债利率曲线变陡，从而吸引海外投资机构购买人民币资产作为储备货币。

然而，央行的反向回购打乱了他们的投资策略。

“从央行传递的反向回购金额和价格来看，根本没有货币紧缩的迹象。首先，14天反向回购利率为2.4%，低于上周2.7%的14天回购利率，表明央行提供的资金低于市场价格。”海通证券(600837，BUY)蒋超团队在最新报告中指出。

“许多投资机构在24日开始抛售部分人民币，导致人民币中间价在25日下跌182个基点。”一家外国银行的外汇交易员表示，这些投资机构主要是价差套利机构，它们对政策变化一直很敏感。只要央行的货币政策陷入困境，它就会迅速抛售人民币资产。

“就25日外汇市场的交易情况而言，这些机构是卖出人民币的主力。此外，由于人民币贬值预期提高，一些公司已停止在6.65左右买入外汇，转而卖出人民币。”外汇交易员说。

一些外汇投资机构对央行的反向回购措施也有不同看法，认为央行正在用反向回购取代降低RRR和降息的举措，但这将有利于人民币汇率。

“当前市场普遍认为，美联储可能会暂停加息的步伐。如果央行只是采取反向回购而不是降息的方式向市场注入流动性，实际上是在释放人民币企稳反弹的信号。”许多国内投资机构的外汇交易员认为。

人民币汇率波动区间的底线

一些外汇交易员表示，国际投机资本压低人民币汇率的行动始于上周，当时人民币兑美元汇率一度逼近6.6。

“上周五突然出现了大量的外汇购买行为，导致人民币兑美元汇率跌至6.65以上，表明国际投机资本不希望看到人民币汇率回到6.6以下。”上述香港银行的外汇交易员表示，国际投机资本的止损线一般在6.6左右。

他进一步透露，目前，空在国际投机资本中出售人民币的主要方式是在海外市场借入大量日元和欧元以扩大资本杠杆，然后转换成人民币，在海外市场出售以压低人民币汇率。由于国际投机资本的持有成本相当于6.6左右的人民币汇率，他们不希望人民币汇率升至6.6整数大关以上。

最近人民币在6.6-6.7左右的双向波动也给国际投机资本带来了相当大的金融压力。每周，他们必须为杠杆融资支付大量手续费。如果人民币没有大幅贬值，其出售空的收入将无法支付融资成本。

在上述外汇交易员看来，国际投机资本的行为是在考验央行对人民币汇率底线的管理。随着人民币再次逼近6.7，如果央行采取干预措施，他们可以利用这一趋势，并在未来消耗央行的外汇储备。再次为空人民币做准备；如果央行不采取相应的措施，将会大大压低人民币汇率以获取利润。

然而，许多外汇交易员认为，央行不太可能让人民币再次跌破6.7，市场普遍预期，人民币汇率将在20国集团(g20)峰会期间以及人民币加入sdr之前企稳并反弹。一旦人民币跌破6.7，市场情绪可能会大幅逆转，导致人民币贬值压力突然加大，不利于人民币被全球投资机构纳入储备货币。