短期调整或难避免

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虽然我们对港股的长期走势十分乐观，但一些基金经理也表示，港股可能会因短期过度快速上涨而在近期出现波动，甚至出现向下调整。

对于两次会议中刚刚提到的深港通，胡运启表示，香港高级市场参与者的预期是7月1日或10月1日，但一般认为港股的收益可能有限。“2015年，香港股市在4月份出现了一波上涨，因为当时所有人都预期‘北水’会南移，但现在这种预期并不强烈。首先，海外投资机制实际上并不受到鼓励，比如严格的qdii配额；其次，沪港通开通后的有限利用率对港股交易量影响不大。因此，市场对深港通的预期有所下降。”

自2月底反弹以来，港股主要指数已经上涨了8%-10%，部分股票已经上涨了10%以上。胡运启认为它可能已经到了获利的阶段。“自2月底外资进入香港以来，已获得相对丰厚的利润。对于外国投资者来说，当他们的风险偏好下降时，他们通常会首先减少在高流动性香港市场的头寸，然后将资金投资到风险较低的国家。此外，今年4月，许多大型蓝筹股公布了2015年业绩，两会、美国利率会议等宏观事件基本结束，支撑该指数的上行力量可能会趋于一致。”他提醒说，港股在5月有“5月卖”的传统说法，大量公司将在6月分红，这将带来更大的压低股价压力。“在这种预期下，每个人通常会提前卖出并进行配置，而不是等到空获利回吐后再卖出，因此可能会在4月份进行调整。”

一位在香港有多年海外投资经验的本地机构投资者表示，从全球资本流动、美国国债利率和国际原油价格的信号来看，全球市场仍处于高风险偏好状态。“进入四月后，它将是保守的。我们必须继续关注这些信号。如果有扭转的趋势，我将减少多头头寸，然后做一些对冲，以保持3月份的利润。”

在今年的操作中，胡运启认为应该特别注意风险管理。“过去，投资港股可以采取买入并持有策略，但今年这种策略可能面临更大的挑战。一方面，香港的经济增长依赖内地，但另一方面，其货币政策与美国挂钩。美国已经开始进入加息周期，而香港很可能会紧随其后，给股市带来一定压力。”

具体到个股，唐海波表示，目前他主要关注两类股票，一类是估值极度压缩的价值公司；另一个是估值有吸引力的成长型公司。在目前的港股估值制度下，价值股的性价比可能会更高。

「目前，香港股票市场有很多公司的现金净值超过股票市值，而一些循环行业的主要公司的市盈率也低于0.5倍。虽然这些公司目前没有盈利，但在股价明显低于重置成本后，安全边际已经很高了。与此同时，国有企业改革和供应方改革等措施实际上为这些公司提供了自由选择。”据唐海波介绍，在目前的价格水平下，空的长期价值损失并不大，而空的向上价值损失很大。目前，这类股票的性价比对耐心的长期投资者来说非常有吸引力。

除了价值股之外，港股成长股的估值也逐渐下降到有吸引力的水平。唐海波介绍，港股成长型公司主要分布在医药、消费和信息技术行业。由于它们的高增长，它们的估值在正常情况下相对较高。只有当市场情绪非常悲观时，估值才会相对便宜。“例如，消费品行业的上市公司拥有领先的市场地位、健康的财务状况和良好的产品创新能力，长期平均市盈率约为28倍。然而，由于最近的宏观经济低迷，消费疲软，加上行业供过于求，该公司的利润下降，其估值水平下降到约15倍。但是，从长远来看，该产品的人均消费量仍将上升，行业格局基本稳定，龙头企业不太可能被颠覆，3-5年内恢复增长的可能性相对较高。假设未来利润增长将回到年均10%-15%的水平，大约15倍的估值已经吸引了一定程度的关注。当然，与上述价值型公司相比，成长型公司的盈利能力下降相对较小，估值压缩的程度也较小，所以性价比不如价值型股票突出。因此，目前将更加注重前者，对后者采取逐步积累的策略。”唐海波说道。