久旱逢甘霖 降准后资金面回暖

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经历了多日的高度紧张后，资本市场终于在25日迎来转机。25日下午，随着来自RRR的资金到位，资金开始松动。分析师表示，mlf的置换和反向回购的到期限制了此次RRR降息所释放的资金规模，而资金的修复需要一定的过程，但改善的方向是明确的。

RRR削减已经正式实施

25日上午，央行再次停止反向回购，1500亿元反向回购到期，实现自然净收益。“RRR降息即将到来，公开市场操作将让位于RRR降息是可以理解的。”一名基金交易员表示。

25日17: 00，央行官方网站发布消息称，中期贷款机制已被RRR降息所取代。央行4月25日宣布，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点，共释放近1.3万亿元，相关银行还偿还了央行9，000亿元中期贷款。两者相互抵消，净释放近4000亿元。

根据央行的说法，用RRR减息取代多边基金是两种流动性调整工具的替代品。经过4月中下旬的企业纳税对冲，银行体系流动性总量基本保持不变，稳健中性货币政策取向保持不变。

RRR减税的消息是在4月17日晚上宣布的，这一天正好是4月份税收高峰期。在宣布RRR降息后，市场对流动性预期趋于乐观，但货币市场今年处于罕见的持续紧张状态。连日来，银行间市场隔夜回购利率超过10%，最高成交额达到18%；外汇市场的隔夜回购利率gc001一度达到18%的高点。

事后来看，货币市场的波动主要是由纳税月份的纳税和储税造成的，这消耗了大量的流动性。然而，由于以前机构的杠杆作用，刚性基金的需求增加，短期内市场基金的供求之间存在很大差距。过去，在纳税期前后，央行通常通过公开市场操作给予流动性支持，但这次央行只是宣布RRR降息，公开市场操作受到限制。

“央行表示，在RRR的减税政策取代了多边基金之后，它用企业税形成了一个对冲，这解释了为什么央行没有像以前那样通过omo填补这个空白，但在企业税和RRR的减税政策之间存在时间差。”因此，RRR削减了资金。场景。”前述交易员表示。

最困难的时候已经过去了

然而，降低标准意味着降低标准。一旦靴子落地，资金就会随机回升，效果相当显著。

据了解，25日上午和下午资金仍然比较紧张，但下午4点左右，RRR减持的资金逐渐到位，资金趋于宽松，机构逐渐平仓。与前几天相比，市场情绪明显缓解，并在当天结束时释放了少量资金。

“在早期交易中，大量交易是以5%-6%的速度在一夜之间完成的，主要是由非银行机构完成的，少量贷款是由银行完成的。受小假期临近的影响，对7天的间歇期有更多的需求。下午，资金仍处于紧张状态。到下午4点左右，银行和非银行机构在一夜之间逐渐合并，价格从6%下降到3%左右。在市场接近尾声时，资金的供求关系趋于平衡。”上海国际货币日报指出。

"在25日上午和下午，资金仍然相对紧张，但只要在4点钟降低资金，资金将恢复宽松."一位经纪基金交易员表示。

分析师还表示，资金的修复可能需要一定的过程。首先，货币市场经历了巨大的波动，重建市场均衡需要时间。第二，此次RRR削减的大部分甚至全部资金已经被吸收，其中近9000亿元已被用于替代mlf。RRR降息后，央行已停止反向回购，可能不会在未来几天重启操作。本周，5200亿元的反向回购到期，而央行迄今只对冲了1100亿元。第三，临近月末，评估因素将对流动性带来一定压力，尤其是非银行机构，而小长假即将来临，对跨部门资金的需求也在增加。

“未来几天，银行压力预计将有所缓解，非银行机构仍面临跨月问题，但可以肯定的是，资本市场最困难的时刻已经过去。”上述券商交易员表示。