美联储加息兑现 人民币贬值压力短期或缓解

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核心提示:短期内，随着美联储加息，美元贬值的可能性增加，人民币贬值的压力在短期内可能有所缓解。然而，汇率最终是由经济基本面决定的。虽然国内经济短期内保持稳定，但下行压力依然存在，资产价格仍处于高位。如果美国加息预期在17年后半段再次上升，贬值压力仍将卷土重来。要从根本上解决这一问题，必须通过大力推进经济改革，严格控制资产泡沫的扩大，提高增长效率。

海通宏蒋超、顾晓晓、梁忠华等

首先，美联储提高了利率，但在她开始向我们靠近之前，我们打了一千次电话，催促了一千次。

12月，美联储联邦公开市场委员会决议以10:0的投票获得一致通过，并决定将联邦基金利率提高至0.5%-0.75%。美联储公开市场委员会认为，自11月以来，劳动力市场进一步改善，基于市场的通胀指标大幅上升，经济活动适度扩张；尽管商业投资仍然疲弱，但家庭支出稳步增长。因此，本次会议决定将目标利率上调25个基点，美国近期经济数据持续超出预期，美联储官员与市场充分沟通，因此加息的决定完全是市场的预期。消息发布后，美元指数突破102高点，美股跌幅扩大，黄金由涨转跌，油价下跌也有所加剧。

内外环境复杂多变，美联储在本轮加息中步履蹒跚。去年年底，美联储曾预计在2017年加息四次。然而，一年后，市场一次又一次呼吁加息，而美联储最终只加息了一次。本轮加息进展缓慢，与全球经济低迷和金融市场持续动荡有关。另一方面，美国经济复苏不够稳定。例如，去年年底加息后，今年第一季度和第二季度经济明显放缓。我们认为，在加息指令如期到位后，五大问题非常重要。

第二，如何提高利率？美联储预计将在17年内加息三次，市场预计美联储将在17年内加息两次。

美联储公开市场委员会预测，它将在2017年三次加息。在这次会议上，美联储略微提高了对未来经济的预期:2016年国内生产总值增长预测从1.8%提高到1.9%，2017年从2.0%提高到2.1%；将2016年的失业率预测从4.8%降至4.7%，2017年从4.6%降至4.5%；2016年的通胀预测从1.3%上调至1.5%，但2017-2019年的通胀预测保持不变。最新的目标利率预测位图显示，美联储预计利率将在2017年底达到1.4%，这意味着它将在2017年加息三次，比9月份的预测多一次；与此同时，美联储预计利率将在2018年底达到2.1%，2019年底达到2.9%。然而，耶伦在新闻发布会上表示，17年内三次加息的预测是由于一些fomc成员考虑了潜在财政刺激的影响，强调利率预期的变化实际上非常微小，并指出当前的经济形势只能逐步加息。从过去两年的实际情况来看，美联储预测的指导意义明显下降，最终加息仍以数据为导向。

根据期货市场的数据，市场预计美联储将在2017年两次加息。目前，明年5月前再次加息的可能性低于40%，但6月份加息的可能性高达80%，因此6月份可能是再次加息的时机。

第三，美国经济怎么样？它最近有所改善，但其可持续性令人怀疑。

自第三季度以来，美国的短期经济一直在不断改善。从经济总量来看，第三季度国内生产总值增长率为3.2%，为两年高点。其中，汽车等耐用品消费大幅反弹，推动消费在第二季度保持4.3%的高增长，然后在第三季度继续保持2.8%的高水平，而投资也在第三季度停止下降并出现反弹。从通胀角度看，10月份美国pce价格上涨至1.4%，核心价格同比上涨1.7%。能源价格的拖累逐渐消除，通货膨胀率逐渐接近美联储2%的目标水平。在就业方面，美国11月增加了17.8万个非农业就业岗位，失业率为4.6%，为2008年危机以来的最低水平。如果我们不考虑劳动力市场的退出，美国经济已经接近充分就业。耶伦在新闻发布会上还指出，通过加息，联邦公开市场委员会承认了美国经济取得的进展，美国经济正朝着美联储的通胀和就业双重目标前进。

然而，仍有许多关键的长期问题将拖累美国未来的经济复苏。首先，婴儿潮一代的退休和他们工作意愿的下降导致美国劳动力参与率下降到63%以下，这是自20世纪70年代以来的最低水平，这将直接拖累长期经济增长。其次，近年来，美国劳动生产率的增长率急剧下降，甚至一度出现负增长。第三，美国的贫富差距正在扩大，全国近一半的收入流入了前10%的人手中；另一方面，中产阶级是一个国家发展的重要推动力，但是美国中产阶级的规模已经萎缩到30年来的最低点。最后，特朗普的政策不容易实施，存在很大的不确定性。即使实施，贸易保护等政策也会对长期经济增长产生更大的负面影响。因此，经过综合分析，美国目前的经济复苏能持续多久还存在不确定性，而gdp增长率3.2%等数据实际上是一个同比增长率。尽管季节性因素被剔除，但波动仍然很大。在过去的几年里，美国第一季度的经济增长率习惯性地缓慢，因此不能排除17年前半期经济突然恶化的可能性。

第四，如何配置主要资产？当心现实比预期的要低。

汇率:美元贬值的可能性增加，但要警惕欧元辜负预期。从美联储在20世纪90年代后三轮加息的经验来看，美元指数在加息的预期效果出现之前大幅走强，但在预期效果实现之后有所减弱。在美联储去年年底首次加息之前，美元也提前做出了反应，飙升至100美元以上。然而，加息后，一方面，预期实现，另一方面，美国经济在第一和第二季度走弱，美元大幅下跌。目前，美元指数再次飙升至历史高点，未来走弱的可能性越来越大。然而，由于欧洲明年的政治风险不断上升，防范欧元下跌推高美元指数也很有必要。

债券市场:如果现实不符合预期，市场可能会转向。从2004年和2015年加息的经验来看，债券收益率将在加息前提前上升，加息后将回落。目前，一方面，由于美联储加息的影响，另一方面，全球再通胀预期正在迅速升温，尤其是特朗普当选美国总统后，全球债券市场大幅下跌。可以说，当前债券价格在一定程度上反映了这些因素，但一旦美国经济低于预期或特朗普的新政策难以实施，债券市场可能会突然转向。

股市:短期压力，基本面的长期决定。根据前三轮加息的经验，美联储加息后，美国股市和新兴股市在短期内的估值都将受到抑制。今年年初，全球股市的大幅下跌也受到了美联储加息和流动性收紧的影响。然而，随着美国加息大大低于预期和宽松政策的延长，全球股市普遍回升至今年初的跌势。从长远来看，股市的走势主要由经济基本面决定。

大宗商品:黄金的压力稍缓，原油受益于产量下降。从以往加息趋势来看，美元指数走强将在一定程度上抑制大宗商品价格。加息后，美元指数将回落，整体压力将略有缓解。然而，大宗商品的价格主要由供求状况决定。目前，欧佩克和非欧佩克国家已就削减原油产量达成协议，这将在短期内推高油价。从中长期来看，美国页岩油仍是一个挥之不去的威胁，实施原油减产仍有待观察。

第五，新兴经济体怎么样？危险因素增加了，所以我们必须小心处理！

加息对新兴经济体有很大影响，值得高度警惕。一方面，美元是全球货币体系的核心，主要新兴经济体的汇率与美元紧密挂钩。美国加息将增加新兴经济体的汇率贬值压力，这将对它们的货币政策和实体经济产生影响。另一方面，美国是全球龙头，其加息标志着全球流动性的转折点。20世纪80年代后，美国五轮加息引发了地区金融危机。2008年金融危机后，美国等发达国家向世界释放了大量的水，大量资本流入新兴市场。美国提高利率后，资本必然会回流。此外，当前的全球贸易保护主义再次抬头，这对于依赖出口的新兴经济体来说更加糟糕。

第六:中国如何回应？汇率问题依然存在，资产泡沫受到严格控制，改革红利得以释放。

短期而言，随着美联储加息，美元贬值的可能性正在上升，人民币贬值的压力在未来可能会有所缓解。今年年初，由于美联储加息的影响，人民币贬值压力大幅增加，美元指数下跌后压力逐渐缓解。然而，下半年，在英国退出欧盟的预期和美国利率上升的推动下，美元指数再次走强，人民币贬值的压力再次显现。目前，美联储的加息预期即将实现，美元走弱的可能性正在增加。预计短期内人民币贬值压力将略有缓解。

然而，汇率问题将继续困扰。在17年后半期，如果美国加息的预期再次上升，人民币贬值的压力可能会再次上升。汇率最终由经济基本面决定。虽然国内经济短期内保持稳定，但下行压力依然存在，资产价格仍处于高位，因此未来贬值压力将继续困扰。要从根本上解决这一问题，必须通过大力推进经济改革，严格控制资产泡沫的扩大，提高经济增长效率。

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